主题：雅戈尔的魔术:押注中信股份亏70亿 财技撬动93亿净利



　　4月9日，雅戈尔(8.830, -0.02, -0.23%)（600177.SH）公布的一季度业绩预增公告显示，净利同比暴增6.88倍，受此消息影响次日股价以涨停开盘。但令人诧异的是，在公司1月底预告的2017年经营利润确是同比暴跌九成。
　　短短两个月时间，雅戈尔业绩大反转，而且净利近百亿着实让人产生惊叹。
　　雅戈尔玩转财务游戏 致利润增加逾90亿元
　　细读雅戈尔业绩报表可知，雅戈尔通过对会计规则的运用，成功的把自己投资港股（中信股份）亏损的35.44亿人民币变成了盈利93亿人民币。
　　雅戈尔暴增的业绩自然难逃投资者法眼，新浪财经查阅相关线索，一窥雅戈尔“超高财技”。
　　2015年，雅戈尔斥资204亿港元，折合人民币161亿买了约14.5亿股港股中信股份（HK00267），每股的成本约14港元。
　　自雅戈尔大手笔投资以后，中信股份股价开启下跌模式。查阅中信股份股价走势图，截止今年一季度（3月29日），中信股份股价为10.98港元。计算可知，雅戈尔的这笔投资截止今年一季度亏损约43.5亿港币，折合人民币34.8亿。
　　雅戈尔2016年年报显示，投资中信股份亏损37.74亿元。如果算上2017年33.08亿元的资产减值，两年下来，合计亏损达到70.82亿元。
中信股份股价近两年走势
　　对于“炒股巨亏”，雅戈尔在2017年业绩预告中坦白，公司斥资买入中信股份一次性提记了减值准备33亿，导致公司利润因此同比降低90%。
　　那么面对投资巨亏，雅戈尔一季度为何反而业绩暴增？
知名博主质疑雅戈尔
　　2018年3月9日，雅戈尔公告再次买入中信股份1000股。
　　雅戈尔的这次增持使自身持股中信股份比例从4.99%上升到了5.000001%。雅戈尔为什么在此时间节点再度增持中信股份呢？
　　答案很简单，根据相关会计准则，只要公司持有标的公司5%以上股票且向标的公司董事会派驻非执行董事，标的公司对雅戈尔的性质就可以从一笔投资转变为联营公司，体现在财务报表里就是从”可供出售金融资产”变为”长期股权投资”。
　　因为，根据会计准则规定不同的科目有不同的计价方式，在“可供出售金融资产”里，计价方式就是二级市场的股价，也就是上文中我们说的每股10.98港币。在“长期股权投资”里，计价方式就是可辨认净资产公允价值，也就是账面净资产，此时每股价格变成了每股18.94港币。也就是说，转变了会计方式，立刻每股多了8港币，因为公司持股14亿5千万股，所以最后的结果就是增加了非经常性收入93亿人民币。
雅戈尔“财技”对比
持股中信股份4.9%
持股中信股份5%
财务报表科目：可供出售金融资产
财务报表科目：长期股权投资
财务计算中信股份股价：10.98港币/股
财务计算中信股份股价：18.94港币/股
最终利润表计入：亏损35亿人民币
最终利润计入：盈利93亿
　　由此可见，雅戈尔一个简单的增持举动，将业绩大幅反转。
雅戈尔公告中“财务统计”变更
　　持续下跌的中信股份真的这么值钱吗？
　　雅戈尔财技惊人令人感叹，公司变个会计核算方法，就将利润暴增至93亿人民币。其实绕了一区，核心还是会计核算方法的改变，那么问题就在于，账面价值相比较市场价值，真的能够反映股票真正的价值吗？
　　虽然公司这种操纵利润做法会遭到诟病，但我们也不得不承认账面价值也是可以反映公司价值的。而且为账面价值这一标准站台的不是别人，正是股神巴菲特。
　　巴菲特曾表示：“虽然账面价值是一个有缺陷的指标，但相对其他指标，我们认为这一指标是可以反映价值的。”也正是出于这种考虑，巴菲特的伯克希尔每年的年报都会首先披露当年账面资产的增长变动情况用来衡量自身经营业绩。
　　有股神站台是否就可以佐证雅戈尔的做法是正确的？答案是否定的，因为巴菲特也承认账面价值是有缺陷的。我们举一个浅显的例子，假如一个钢铁厂，所有的制造设备加起来市场上去卖，也就是账面价值，是10元。但是每年公司都必须跟上技术进步的速度，每年都需要大量新的资本支出去买新的制造设备，也就是去年10元设备产生的1元利润无法分给股东，而是要拿去去卖新的设备，这样的循环下来公司虽然利润很高，但是根本到不了股东手里，这样的情况，我们可以给公司定价用10元的账面价值吗？答案显然是否定的，巴菲特之所以运用这个指标是因为他旗下的喜诗糖果，亨氏食品等公司都是轻资产的运营，才可以用这种方法估值。
　　那我们来看中信股份是轻资产吗？根据资料显示中信股份业务主要是发电，航空，基础设施，特钢制造等重资产企业。因此账面价值计价显然是不合理的，雅戈尔的做法是对股东不负责任的。
　　其次，雅戈尔对中信股份长期持股处于4.9%，濒临举牌线，不禁让人产生了是不是从一开始就存了利润调节的想法。这种误导投资者的做法应该值得我们警惕。
　　何况在雅戈尔公布一季度业绩预告后，二级市场股价也以涨停反应。
　　股东减持周期近一年 雅戈尔股价一路走低
　　翻阅雅戈尔业绩快报，2018年一季度公司主营业务预计减少6个亿，同比降低49%。

　　可以看出，雅戈尔不仅投资理财能力较差，经营业绩也弱于同行。基于公司表现，公司股东连续减持。据悉，昆仑信托就在2017年3月到2018年2月进行了三轮减持计划。

　　面对一系列利空消息，雅戈尔也没有“坐视不管”。2018年2月，雅戈尔发布利润分配预案，每10股派现3.5元，同时发布了实控人增持公告，宣布增持不超过1%，不超过2%。



　　似乎从雅戈尔股价表现和公司实控人增持来看，貌似股价的一路走低让公司也如坐针毡。
　　有投资者质疑，雅戈尔经营、投资的“差劲”表现难以支撑估值，面对股东与投资者的持续甩卖，雅戈尔是不是从一开始就有了变身“财务魔术师”的打算？
　　（公司观察 文/赵折）

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