主题：长安汽车(000625/200625) 福特调整进行时

2017 业绩符合预期
　　长安汽车公布2017 年业绩：营业收入800.1 亿元，同比增长1.9%，归母净利润71.4 亿元，同比下降30.6%，对应每股收益1.49 元，现金分红21.4 亿元，分红比例为30.01%。符合此前业绩快报。

　　发展趋势
　　政府补贴增加，四季度收入同比转正，毛利率环比提升，销售费用率增加。2017 年扣非归母净利润57.2 亿元，同比下降39.50%，非经常性收益增加7.5 亿元，主要系政府补助增加5.8 亿元。四季度重庆长安销量同比增长14.5%，收入同比转正，毛利率环比提升8.8ppt 至16.1%，但三项费用率环比提升5.1ppt 拖累净利率。

　　全年看自主品牌销量略有下滑，但收入同比实现正增长，产品更新换代带来均价提升，未来的核心则是通过优化产品布局、提升品牌定位、管控营销费用等方式进一步提升本部盈利能力。

　　福特销量、盈利下滑，马自达盈利能力提升。2017 年实现投资收益68.5 亿元，同比-28.3%，长安铃木、江铃控股均略有亏损，长安PSA 亏损收窄。长安福特收入-16.2%，净利润-33.5%，净利率下降至11.4%，长安马自达净利润+27.0%，净利率提升至11.0%。

　　往前看，福特战略调整正在进行时。4 月10 日福特召开进无止境战略发布会，会上多次强调贴近中国市场需求，未来将深化与长安合作、创新变革，在采购本土化、统一经销网络、产品研发速度等方面进行努力，在智能网联、电动化方面进行布局。全新福克斯于当日发布，除了外观、动力、配置等方面的升级，专门针对中国消费者对空间进行优化，轴距增长53 毫米，未来包括两厢/三厢、RT Line 等5 款车型都将在长安福特生产。我们相信福特正在迈入在中国发展的全新阶段。

　　盈利预测
　　2017 年业绩略低于我们此前预期，我们将2018e 盈利预测小幅下调2.3%到74 亿元，引入2019e 盈利预测为77 亿元。

　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19 年7.1/6.8 倍P/E。维持中性评级，下调长安-A 目标价11%至14.0 元（对应18/19 年9.0/8.7 倍P/E），对比当前股价有28%上涨空间。下调长安B 目标价21%至9.8 港币，对应25%上涨空间。

　　风险
　　下行：自主品牌竞争加剧；上行：长安福特盈利能力大幅提升。


□ .奉.玮　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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