主题：中国船舶:08年业绩稳定增长 增持(研报)

　2008年报显示，公司全年实现营业收入276.6亿元，同比增长了47.98%；实现营业利润47.6亿元，同比增长21.9%；归属母公司所有者净利润41.2亿元，同比增长了48.63%。实现基本每股收益6.28元，分配方案为每10股派现10元（含税）。

　　造船业务毛利率同比下降6.13个百分点。08年公司造船业务营业收入为214.40亿元，占主营业务收入的77.5%，同比增长了55.09%。营业利润率为16.33%，同比减少了6.13个百分点。造成毛利率下降的主要原因：（1）钢材等原材料价格的上升。虽然08年下半年钢材价格出现了回落，但由于钢材需要提前储备，钢材价格的下降将会反映在公司09年1季度的业绩中；（2）江南长兴造船厂产能尚未达纲；（3）公司调整了产品结构，加大了VLCC和原油轮的生产，而毛利率较高的散货船比重下降。

　　船修和船配业务保持稳定增长。在造船行业景气下滑的情况下，船修船配业务受到的影响较小。公司修船业务实现营业收入26.3亿元，占主营业务收入的9.7%。修船业务毛利率为32.37%，同比提高了5.33个百分点。中船澄西与远航文冲均超额完成计划，实现了产值37.75亿元。船配业务实现了营业收入33.8亿元，同比增长了29.95%，毛利率同比提高了2.04个百分点。船舶振兴规划中鼓励造船企业利用现有造船设施开展修船业务。加强修船技术研究，增强大型船舶、特种船舶、海洋工程装备修理和改装能力，对公司修船业务的发展将起到推动作用。

　　汇兑收益导致期间费用减少。08年公司的期间费用率为2.2%，同比下降了2.6个百分点。三项费用合计61,607万元，比上年度减少28,322万元，同比下降31.49%。主要是由于公司签订的远期合约以及美元外币贷款增加而产生的汇率差使得汇兑收益增加。

　　“保交船”将成为工作的重点，受益于船舶振兴规划。公司目前手持订单充足，已排至2011年。但由于新船价格的不断走低，以及下游航运业需求的降低，造船的首付款价格一般为船价的20%左右，一旦船价出现大幅回落，公司即将面临着较大的撤单风险。船舶振兴规划的重点也是为了保证船企在手订单的能够顺利交付。另外，船舶振兴规划中涉及了支持企业兼并重组，并新增中央投资和技术改造专项，支持高技术新型船舶、海洋工程装备及重点配套设备研发。对大型船企来说，完成产品结构的升级和行业整合，将会进一步提升其在全球造船行业的竞争力。

　　盈利预测与评级。国家出台船舶振兴规划中加大了对大型船企的支持力度，公司将会在行业整合的过程中面临新的机遇。但造船行业短期内难以走出低谷期，整个船市面临着供过于求的严峻局面。船价的持续走低也使船企面临着较为严重的撤单风险。综合以上考虑，我们调低对公司2009-2010年的盈利预测，预计公司2009和2010年的每股收益分别为7.13元和8.04元，按照公司09年3月30日57.79元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为7.9倍和7.0倍。维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：（1）大规模撤单风险（2）运力需求长期低迷的风险。

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