主题：新文化扣除计提增长17%

新文化(300336)

　　事件：公司公布2017年年报及2018年一季报。

　　投资要点：

　　业绩受坏账影响出现下滑。2017年公司实现营收12.33亿元，同比增长10.80%，实现归母净利润2.46亿元，同比下降7.09%，实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长9.59%。业绩下滑的主要原因是：1）15年收购的广告子公司郁金香出于审慎性原则对其应收账款补计提5249万的坏账准备；2）由于补计提坏账准备，郁金香17年利润减少至1亿，未达到1.3亿的业绩承诺，公司对其计提了1069万的商誉减值准备。若不考虑这些非经常性影响因素后，公司业绩增速为16.6%。而郁金香原股东已追加承诺，承担应收账款回收责任，若无法收回则由承诺方现金补偿，应收账款回收风险。同时公司公布2018年一季报，实现营收1.97亿元，同比下滑34.77%，归母净利润6742万元，同比增长1.97%，扣非后归母净利润6707万元，同比增长12.75%。一季度受影视项目确认周期影响，主要确认老剧二轮或多轮发行，收入出现下滑，但同时营业成本下降63.96%，使得毛利率大幅提升，整体业绩仍保持正增长。


　影视业务保持平稳，精品剧项目稳步推进。2017年影视业务实现营收4.85亿元，同比增长3.5%。主要确认了《轩辕剑之汉之云》、《白蛇传》、《少林问道》、《异兽志》等首轮发行收入。《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已取得发行许可证，《封神之天启》处于后期制作中，预计将于18年Q2确认收入。此外公司重点IP项目处于稳步推进之中，电视剧《美人鱼》、网络剧《西游降魔篇》和《大富翁》等将于18年开拍，预计19年确认收入。电影方面，《美人鱼2》、《肥龙过江》、《福星旅行团》已开始制作，同时公司与新加坡MM2、上海九译签订合作协议，未来三年共同开拓东南亚等海外业务。

参股公司PDAL业绩确定性强。公司参股PDAL40%的股权，深度绑定周星驰的团队与品牌，PDAL承诺2017-2019三年扣非净利润不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元，2017年PDAL实现净利润2.29亿元，顺利完成业绩承诺。此外，PDAL与著名内容制作商灵河文化拟成立合作开发公司（PDAL占75%股权），未来两年内制作和发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧（共120集），PDAL通过授权获得授权费1.68亿元，为PDAL未来两年业绩增加确定性，而上市公司则有望参与这些项目卫视、海外及其他渠道的发行。

广告业务结构优化，内容植入营销快速增长。2017年广告业务实现营收7.2亿元，同比增长19.8%。户外广告方面，郁金香持续进行渠道扩张，加快在城市商业中心优质频道资源的布局，2017年新签约北京、大连、石家庄共3块独家代理屏。内容植入营销方面实现快速增长，增速超过42%，收入占比提升至15%，广告收入结构进一步优化。未来郁金香将探索更多广告植入业务，形成从影视内容广告植入，广告招商，宣传推广的产业链闭环。

　　下调至“谨慎推荐”评级。公司坚持精品内容开发，多个重点IP项目稳步推进，预计于18-19年贡献业绩，预计公司2018/2019年实现归母净利润3.07/4.17亿元，对应EPS分别为0.57/0.78元，当前股价对应18年底估值为18倍，考虑到公司重点项目制作周期较长，收入确认上具备一定不确定性，给予公司18年底22-24倍PE，对应合理估值区间12.54-13.68元，下调至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：影视剧确认不及预期，项目制作风险，应收账款坏账风险[财富证券有限责任公司]

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。