主题：鲁泰A“高股息率+股份回购”提升价值 汇率企稳后盈利增速有望恢复

核心观点
17 年公司营业收入和净利润分别增长6.99%和4.01%，扣非后净利润增长2.34%，其中第四季度单季营业收入和净利润分别增长3.58%和10.30%，盈利增速环比前三季度有所提升。公司拟每10 股派息5 元，当前股息率达到4.9%。

销售收入稳步增长，毛利率受人民币升值影响有所下滑。17 年公司整体毛利率下降2.90pct，分产品来看，公司面料产品销售同比增长6.50%，销量同比增长8.56%，毛利率下滑2.23pct；衬衣产品销售同比增长5.31%，销量同比增长6.41%，毛利率下滑3.21pct。分地区来看，东南亚、欧美和内销收入分别同比增长0.14%、-2.03%和23.05%，毛利率均有不同程度的下滑。17 年公司期间费用率下降0.63pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.41pct 和0.85pct，人民币汇率变动增加汇兑损失，财务费用率上升0.64pct。年末公司应收账款较年初增加13.97%，存货较年初增长15.58%，经营活动净现金流同比减少21.05%。

东南亚产能的陆续释放有望拉动公司18 年收入的增长。17 年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能）将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点（17 年收入端已有所体现），后续在人民币汇率企稳的情况下，公司盈利增速也有望逐步与收入同步。出口销售的回暖将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。依托优质制造商基因，子公司鲁泰优纤为消费者提供高品质的量身定制服务，不断拓宽消费者覆盖面，为成衣品牌推广开辟新的途径。

我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素，在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力，同时带来原料进口的便利性。依托互联网对柔性化定制业务的探索从长期看也将给公司的经营业绩和估值带来不一样的提升空间。稳定的经营质量与目前5%左右的股息率有望加强公司股价吸引力。另一方面，公司拟出资不超过6 亿元回购部分B 股，有利于公司股价的逐步企稳，也是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一（鲁泰曾在12 年与15 年出资回购部分B 股，对应当时公司盈利增速的底部区域）。

财务预测与投资建议
我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.99 元、1.10 元与1.20 元（原预测18-19 年每股收益为0.99 元和1.12 元），参考可比公司平均估值，给予公司2018 年14 倍PE 估值，对应目标价13.86 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。


□ .施.红.梅./.赵.越.峰　

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