主题：恒瑞医药：药中白马 稳定增长

　公司是我国医药领域的白马股，良好的基本面为业界所普遍认同。作为我国最大的抗肿瘤药物生产基地和国家定点麻醉药品生产厂家，多年以来，公司的主营业绩一直保持着较快的增长速度的增长。

　　2008年主营业绩大幅度提升

　　2008年公司实现营业收入23.93亿元,同比增长了20.80%，实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.7亿元,同比增长100%。公司主营业绩大幅度提升的主要原因在于营业收入稳步增长，管理费用率下降以及实际所得税税率降低等。

　未来仍将保持持续快速增长


　　公司目前的业务主要包括化学制剂、化学原料药和医药商业三个部分。从表1可以看出，化学制剂是公司主要业务，2008年共实现销售收入22.85亿元，占公司总收入的95.5%，化学原材料和医药商业各自实现销售收入约4000多万元，各占公司总收入的2%左右。


　　从化学制剂的结构分析，主要包括抗肿瘤、麻醉用药和心血管等三大系列，其中抗肿瘤是公司的核心业务，2008年共实现销售收入14.7亿元，占制剂销售的64.3%。


　　麻醉和心血管用药目前占公司制剂的比重还不大，但增长迅速。麻醉用药阿曲库铵2008年实现销售收入超过1亿元，同比增长170%，七氟烷销售也接近7000万元，同比增长90%。心血管用药厄贝沙坦上市后一直保持快速增长，08年销售突破6000万元，同比增长92%。


　　公司未来业务层面的发展战略是稳步发展肿瘤业务，巩固公司在肿瘤领域的龙头地位，加速发展公司在心血管和麻醉用药等非肿瘤领域的业务。我们认为，以公司目前的产品储备和竞争实力，未来几年公司在肿瘤领域保持龙头地位是没有悬念的，公司的肿瘤业务将伴随我国肿瘤市场的扩张而稳步增长。除肿瘤领域外，在心血管和麻醉用药方面，随着公司新药的不断推出和现有药品市场份额的快速扩张，公司的心血管和麻醉用药业务正以一个非常快的速度增长，它们将成为公司继抗肿瘤药物之后新的支柱业务。
　　研发能力是公司长期、健康发展的基石

　　研发能力是公司最核心的竞争能力，也是我们长期看好公司的重要因素。公司是国家科委认定的国家级重点高新技术企业，拥有博士后科研工作站，是国家“863”计划产业化基地。公司对研发的重视程度在国内医药企业中并不多见，近几年来研发的投入都在1亿元以上，特别是08年公司投入的研发费用已接近2亿元。

　　持续的投入和坚持不懈的努力，使得公司在研发领域获得了众多的成果。仅2008年，公司就获得了左亚叶酸钙等5 个新药生产批件；创新药物卡曲沙星和艾瑞昔布也结束临床，有望在09年获得批文；分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床；08年，公司还获得了专利授权14 件，新提交中国专利14 件、全球专利19件。


　　国际化战略是百年恒瑞的重要举措


　　如果说坚持走自主创新道路是公司研发的发展方向，国际化战略则是公司成为百年企业的重要举措。


　　公司目前的主要业务在国内，但坚持走国际化道路，参与全球竞争，一直是公司重要的发展方向。经过多年的努力，公司在国际化道路上已经积累了一定的实力，这主要体现在以下三个方面：


　　1、 原料药：公司在大浦的原料药生产基地，按照美国FDA标准设计和建造，目前二期工程已接近完工，报告期内已通过美国FDA对原4个原料药转移到大浦生产的认证。


　　2、 通用名药：08年公司向美国FDA提交了3个制剂产品的认证申请，预计5-6月份FDA官员将到公司检查。同时，公司还优选了6个科技含量高，剂型独特、有较高技术壁垒的通用名药品准备申报更多制剂的FDA认证。公司在制剂的FDA认证方面，采取的是系列化战略，即同时申报一批通用名药品，而不是一两只，一旦成功上市可以很快的形成生产规模。


　　3、 创新药：在国际化战略中，公司最终要走的仍然是创新型的发展道路。为此，公司在创新药物的研发方面，一直坚持申请全球专利，尽管费用比国内专利多很多，但为公司下一步创新药品的全球布局，打下了良好的基础。创新药品的研发和销售是药品供应链的最高端，也是最有价值的一个环节。公司长期以来一直致力于创新药品的研发和国际化推广，尽管在短时间内其效果还不太明显，但这将为公司在若干年后成为全球性的跨国医药企业打下坚实的基础。


　　盈利及估值


　　按现有股本计算，我们预测公司2009-2010的EPS分别为1.26元和1.60元，给予公司未来6个月44.00元的目标价位，予以短期“增持”评级。我们认为，公司是我国化学药领域的龙头企业，具有强大的研发优势和丰富的产品储备，在肿瘤领域拥有全国最强的综合实力，同时，公司在麻醉及心血管用药等非肿瘤领域的业务也增长迅速，未来业绩增长非常明确，给予公司长期“买入”评级。


　　分析师简介及跟踪范围：


　　袁舰波：东海证券医药行业高级分析师，南京大学理学学士，复旦大学MBA，拥有13年的医药及证券行业从业经历，具备丰富的营销、管理及证券分析经验，对企业的核心竞争能力和投资价值具有独到的研究。

　　重点跟踪公司：益佰制药、康缘药业、升华拜克(600226,股吧)、现代制药(600420,股吧)、仁和药业(000650,股吧)、双鹭药业(002038,股吧)、上海医药(600849,股吧)、复星医药(600196,股吧)等。

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