主题：贵州茅台：业绩低于预期或未储能过

　动态事件：公司今日披露了2008年年报，08年公司实现营业收入82.42亿元，同比增长13.88%；营业利润53.9亿元，同比增长19.12%；实现净利润37.99亿元，同比增长34.22%；每股收益4.03元。

　　 主要观点：08年业绩低于预期这一业绩低于我们之前4.60元的收益预期。四季度传统销售旺季的营业收入为17.55亿元，低于三季度的18.67亿元，近5年来首次出现四季度收入低于三季度的情况，预收账款大幅增加或说明问题。

　　预收账款大幅增加 或为储能过冬公司08年年末的预收账款较三季报时环比增加20个亿。自08年下半年以来，公司预收账款呈现大幅上升的趋势。我们判断公司采取了比较保守的财务处理方法，为09年的业绩稳定增长埋下伏笔，也从侧面表明公司对于未来行业景气度的判断。

　　新防伪包装+新增产能新防伪包装的投入使用将有助于遏制假酒，提高销售收入。同时公司08年底投入14.60亿元的第四期茅台酒技改项目，将在09年实施，为公司新增产能2000吨。

　　投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”评级预计公司09、10年EPS 分别为5.23元、6.28元;对应的动态市盈率为22.68倍，18.90倍。虽然公司08年业绩低于预期，但也预示着公司已为09年保持业绩增长埋下伏笔。公司目前股价处于合理区间，我们看好公司长期稳定的盈利能力，仍维持公司“跑赢大市”评级。上海证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。