主题：债市黑天鹅漫天飞

又一公司将面临债券违约！金鸿控股5月16日晚间公告，由于出现了可能对债券价格造成重大影响的媒体报道，旗下债券产品15金鸿债自5月17日开市起停牌。

　　事实上，今年以来，多家上市公司扎推“暴雷”实质性债券违约，一时间，资本市场“黑天鹅”到处飞，使市场情绪紧绷。那么，今年债券违约具体情况如何？近几年的债券违约情况又是怎样的？今年实质性债券违约因何接连暴出？在债券违约连环暴“雷”的情况下，投资者又该如何投资债券？

　　8亿债务到期压力大 金鸿控股存违约风险

　　5月16日晚间，金鸿控股发布公告称，旗下15金鸿债5月17日起停牌。停牌原因系出现了可能对债券价格造成重大影响的媒体报道，而该事项正在核实中。

　　金鸿控股提到的“可能对债券价格造成重大影响的媒体报道”指的是彭博的一则报道。彭博报道中提到，5月16日交易所数据显示，截至当日14:00，金鸿控股旗下15金鸿债的价格下跌11%，至79.2元；同时，该报道指出中国国储能源化工集团股份公司(简称“国储能源”)2019年到期的美元债券价格之前跌至纪录新低，但国储能源未能按时赎回一支债券，而金鸿控股的董事长陈义和同时亦是国储能源的董事长。

　　据悉，15金鸿债是金鸿控股2015年发行的3+2Y年期公司债券，发行总额为8亿元，票息为5%，该债的到期日为2020年8月27日。而观看其K线图可发现，15金鸿债近几日在二级市场上的表现不如人意。自5月14日起，15金鸿债便明显放量下行，14日、15日连续两日跌超2%，16日更是下跌11.04%，成交净价从95.999元一路跌至79元，区间跌幅为17.71%。

　　值得一提的是，15金鸿债的持有人可在2018年8月27日选择回售债券，或者发行选择调整票面利息。也就是说，如投资者选择回售债券，那么，金鸿控股在8月份将面临8亿的债务到期压力，而金鸿控股2017年年报显示，公司流动资金仅有8.23亿元。因此，市场增加对15金鸿债的担忧，如果15金鸿债价格继续下行，那么，金鸿控股很可能没有资金偿付、债券违约风险较大。

　　今年已有20只债券违约

　　八成主体是“惯犯”

　　市场对金鸿控股可能出现债券违约的担忧不无道理，因为近来，多家上市公司连续暴雷实质性债券违约，一时间，资本市场“黑天鹅”到处飞，市场对债市担忧氛围也急剧上升。

　　据数据统计显示，截至2018年5月18日，已有富贵鸟、凯迪生态、川煤集团、神雾环保等发行的20只债券出现实质性违约，共涉及10个违约主体发现，合计金额超过163亿元。记者对图1所示的这20只出现实质性违约的债券进行分析，总结出如下特点：

　　●特点1:14富贵鸟跌幅高达87%

　　从票面价值来看，上述违约的20只债券中有18只的最新价均出现了不同程度的下跌，有的甚至令投资者遭受较大损失。其中，富贵鸟旗下14富贵鸟跌幅最大，高达87%。

　　一般而言，债券发行的票面价值为100元，14富贵鸟自今年3月便出现暴跌，目前最新价为13元，相较于最初的票面价值，其已经跌去了近九成；16丹港01紧随其后，跌幅为41%；此外，16亿阳03、13丹东港MTN1等的跌幅均超20%。

　　●特点2:丹东港违约44亿居首位

　　就债券余额来看，丹东港发行的债券的债券余额最多，共计44亿元，包括15丹东港PPN001债券余额5亿元、16丹港01四只债券余额20亿元、15丹东港MTN001债券余额10亿元以及13丹东港MTN001债券余额9亿元。

　　亿阳集团、富贵鸟、中城建控的债券余额亦居前，分别为21.3亿元、19.1亿元和18亿元。

　　●特点3:周期性行业是重灾区

　　从行业来看，周期性行业成为实质性违约债券的重灾区，尤其是工业机械、煤炭、建筑与工程等行业，共计有19只。其中，工业机械行业实质性违约债券数量最多，共有4只，包括为15机床PPN001、16环保债等；建筑与工程、海港与服务、鞋类等周期行业违约债券数量也较多。

　　●特点4:发行主体评级受累下调

　　由于出现实质性违约，上述20只债券评级均被多次下调，目前最新债项评级多为C级。与此同时，发行主体的长期信用评级亦受累而被下调，除了神雾环保的最新评级仍保持为BBB+之外，其余的均由最初的AA级下调至C级。值得一提的是，长期信用等级C代表不能偿还债务。见图2。

　　比如中城建控。2016年3月发行16中城建MTN001时，中城建控的长期信用评级是AA+级，也就是说，中城建控偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大、违约风险很低。然而，16中城建MTN001开始出现违约时，联合资信便一路调低中城建控的长期信用评级，在经过8次调整之后，中城建控的长期信用评级一路下滑至C，成为不能偿还债务的企业之一。

　　●特点5:八成主体此前均屡次违约

　　值得一提的是，今年20只违约债券涉及的10个违约主体中，除了凯迪生态、中安消属于首次违约之外，剩下的富贵鸟、春和集团、川煤集团、亿阳集团等8家违约主体此前均屡次违约。

　　其中，大连机床可谓是“惯犯”，其历史上已经有12次债务违约。自16大机床SCP001首次出现债券违约之后，大连机床便在违约之路上刹不住车，旗下债券15机床CP003、15机床PPN001、16大机床SCP003、16大机床MTN001等9只产品陆续累计违约11次，违约债券累计金额超42亿元。而由于出现连环债券违约，大连机床已于去年11月进入破产重整程序。

　　●特点6:违约债券来自东北区

　　观察这20只违约债券的主体所处地区可以发现，东北地区可以说是今年债券违约的“集中营”。数据统计显示，2018年以来违约的20只债券中，有9只债券来自东北地区，占比几乎超过一半，包括16亿阳04、16亿阳03、13丹东港MTN1、15机床PPN001等，主要发行主体是亿阳集团、丹东港集团、大连机床三家上市公司。

　　北京地区债券违约“黑天鹅”数量亦比较多，共3只，包括16中城建MTN001、16环保债等，主要来自中城建控、神雾环保。

　　盘点

　　近4年156只债券违约

　　中上游领域周期性行业最多

　　今年以来，债券违约事件频发，那么，最近几年债券违约有啥特点呢？

　　类型：

　　公募债违约金额最高

　　从违约债券的类型来看，信用债违约几乎涵盖了所有券种。其中，如果从数量来看，私募债占比最大，共有36只债券违约，占比23.08%，而中期票据和定向工具，分别有27只和26只债券违约，分别占比17.31%和16.67%

　　而从金额来看，公募债违约规模远远高于私募债券。具体来看，中期票据违约规模达315.4亿元，占比为34.07%；企业债、短融和超短融、一般公司债合计违约金额203.6亿元，占比为22.00%；而私募债的违约数量占比尽管高达23.08%， 但涉及的违约债券总规模仅为60.1亿，违约金额占比仅为6.49%。

　　企业：

　　民营企业数量最多

　　而从企业角度来看，在近4年来的156只违约债券里，属于民营企业的有84只，占比53.85%；中央国有企业有8只，地方国有企业有29只，国企违约债券合计占比23.72%；另外，属于外商独资企业的违约债券有9只，中外合资企业的有5只，而集团企业和外资企业，分别有2只、1只。

　　而从企业违约金额来看，国企合计违约规模为306.9亿元，占总金额925.64亿元的比重为33.16%；而民营企业为322.7亿元，占比34.86%。

　　可以发现，民营企业由于规模相对较小，抗市场风险的能力较弱，容易遭受市场不确定因素的影响，一旦遇到宏观经济走弱等外部环境恶化冲击，往往导致盈利不善、现金流状况不佳，从而发生债券违约事件。

　　行业：

　　周期性行业频现违约

　　从行业分布来看，建筑与工程行业、钢铁行业、工业机械行业、建材行业等中上游领域周期性行业违约金额排名居前。

　　其中，建筑与工程行业的违约债券金额合计为256.3亿元，占比27.69%，而钢铁行业所涉金额为147.5亿元，工业机械所涉金额为91.7亿元，建材行业则为68亿元。可以发现，仅这4个行业所设计的违约债券金额高达563.5亿元，占总金额的比重高达60.88%。而从数量来看，这156只违约债券，也主要集中在上述领域，其中，建筑与工程的违约债券有22只，钢铁行业有13只，而工业机械有12只。

　　评级：

　　A-及其以上评级违约近7成

　　从债券评级来看，在上述156只违约债券中，发行时属于A-及其以上的有107只，占比高达68.59%。其中，AA级别的有44只，AA+有28只，AA-则有25只。另外，债项发行时无评级的债券违约有49只。

　　从金额来看，AA+级别的违约债券金额高达有392.5亿元，占比42.4%，而AA级别的违约债券金额为339.4亿元，占比36.67%，另外，AA-级别的违约债券有148.5亿元，而发行时无评级的违约债券金额仅为28.24亿元。

　　另外，值得注意的是，在这156只违约债券里，仅有5只违约债券属于上市公司发行的，分别为*ST中富(2只)、*ST保千里、*ST云网、协鑫集成四家公司。

　　支招

　　近4年156只债券违约中上游领域周期性行业最多

　　在信用债券违约“黑天鹅”频出的情况下，投资者该如何参与债券？

　　银河证券重庆汉渝路总经理严华侨接受记者采访时表示，对于普通投资者而言，目前信用债需要警惕，如果要投资债券，则尽量选择债项评级和主体评级较高的债券，风险系数相对较小；同时，近段时间，由于多起市场信用风险事件爆发的刺激，国债的到期收益率均有所上涨，对于长期相对比较稳健的投资者而言，国债是一个不错的投资品种。

　　“目前整个市场的信用风险继续在释放，现阶段不是投资债券的最佳时机，还需持续关注。”严华桥还提醒到，在去杆杆的大背景，信用风险的释放短期内不会结束，整个市场需要一定的时间来消化这些风险事件，可能今年三四季度是债券配置的一个较好的时间节点。

　　记者通过查看数据发现，2018年存续信用债偿还量约为4.08万亿元，考虑年内发行且到期的短融、回售可能，今年信用债偿还规模约为5.26万亿元，信用债还本付息压力不小。值得一提的是，公司债偿压力较大，2018年存续公司债的到期规模为4233亿元，还有9886亿元进入回售期。与此同时，受资管新规实施、净融资难大幅上升等多种因素影响，融资渠道收紧，企业再融资压力增大；同时，从低等级债券到期量来看，今年3月、4月高峰过后虽有所回落，但是8月起将再度上升且持续较高，企业的兑付仍将面临考验。因此，总的来看，债券违约潮或许将持续。

　　此外，投资者还需要认真分析债券发行主体的财务报表，尤其是要注意其现金流的情况，现金流某种程度上比盈利更重要，投资者续警惕往来款等其他应收款绝对规模较大或波动明显的企业，同时还要重视货币资金受限及对外担保等隐性债务的情况。


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