主题：中国医药：承诺兑现 资产注入即将落地


华泰证券

中国医药(600056)
收购关联方股权，兑现避免同业竞争承诺
中国医药5月29日发布公告，公司拟分别以0.25亿元和2.52亿元收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权（之前已收购上海新兴24.39%股权），实现对长城制药和上海新兴的控股，从而兑现此前避免同业竞争承诺。该交易已通过董事会审议，且无需提交股东大会审议。我们认为本次收购进一步增强公司工业业务实力，丰富产品种类，增厚利润。我们上调目标价至31.10-32.66元，维持“买入”评级。
上海新兴：产能有望扩大，利润稳定增长
上海新兴主营血液制品生产和销售，拥有11个品种、30个规格的血制品。上海新兴下设4个血浆站，目前年收购血浆100吨，目标未来达到150吨。2017年上海新兴盈利5771万元，当前收购价格对应2017年PE为16x。我们预计随着产能提高，2018年其有望实现净利润8000-9000万元。当收购完成后，公司生物制品产品线进一步扩展，同时盈利能力增强。
长城制药：纳入公司CSO体系，销售或可实现突破
长城制药产品包含7种剂型、54个品种。长城制药从2015年8月开始停产进行GMP改造，2016年9月完成，2016年底逐步恢复生产，在2017年实现扭亏。由于长城制药原客户多为军队，因此缺少销售团队。在注入完成之后，为改变这种情况，公司计划将其产品纳入西藏中健的全国CSO体系中，助其潜力品种实现放量销售。
公司2018年业绩有望继续稳健增长
我们对公司2018年业绩增长保持乐观：1）工业：西藏中健CSO体系建设稳步推进，销售模式转换过程逐渐完成，我们预计公司工业业务有望从2Q18增长加速，2018全年工业净利润增速或近30%；2）商业：公司多点出击，2018年至今公司不仅完成两起并购，而且也在河南省设立多个分公司，加大空白市场布局，在内生和外延驱动下，我们预计2018年公司商业板块利润增速有望达到25%；3）贸易：集中资源发展高毛利业务，我们预计2018年公司贸易板块净利润增速超过15%。
增长快+估值低，维持“买入”评级
假设收购年内完成（需追溯），我们调整盈利预测，预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元（前值是16.27/20.47/24.84亿元），对应EPS为1.56/1.94/2.35元，同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是14x/11x/9x，估值较低。考虑到公司工商贸一体化协同优势，以及全国CSO网络的领先布局，我们给予公司2018年20x-21x的PE估值（可比公司2018年平均PE估值为19x），上调目标价至31.10-32.66元，维持“买入”评级。
风险提示：药品招标降价超预期；CSO网络推进不及预期。

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