主题：沙隆达A:新基因农药巨头扬帆启航

【研究报告内容摘要】　　

投资要点

　　安道麦与沙隆达各自具有独特优势，合并形成新的企业基因。沙隆达是全国最大的有机磷杀虫剂企业之一，其有机磷产能在严环保下有稀缺性。2017年，相关产品国内产能受环保影响均有收缩，高景气度预计将持续。安道麦是非专利跨国农药制剂龙头，2016年农药收入为28.77亿美元，跻身全球第6大农药企业，近年来公司主要区域增速均较高、新兴市场发展更有出色表现。两者强强联合将公司带入发展新阶段。

　　合并已顺利完成，公司募资开展新项目建设。2017年8月定增并购正式完成，公司3、4季度运营平稳、过渡顺利。2018年1月，公司定向增发1.05亿股募集资金16.6亿元。新公司拟将该笔资金用于4大项目建设，包括：淮安农药制剂中心、国内分销平台建设、产品开发和注册登记、安道麦固定资产投入。新项目将进一步优化公司在全球的产能、登记证的布局，帮助公司增加产能、市场渠道并提升供应链质量。

　　合并后推进北极星战略，推进主要市场稳步增长。新公司将全球划分为5大地区，分别为欧洲/北美/拉美/印度、中东和非洲/亚太，各自的市场规模和公司占有率分别为130/107/150/40/140亿美元和8%/6%/5%/12.6%/3.6%。为有效发展全球业务，新公司积极实施北极星战略，主要包括3点：立足中国向前发展、丰富产品组合和服务大众。考虑到中国基地的顺利建成，有效缩短全球供应链，以及沙隆达的原药优势，我们预计未来3年新公司在欧洲/北美/拉美/印度、中东和非洲/亚太（不含中国）的业绩增速为6%/8%/10%/10%/10%。

　　中国等新兴市场将有明显增速。新兴市场对全球农化企业成长非常重要，从增速来看，世界上增速前10的农药市场有9个都是新兴市场；从市场占比来看，世界上排名前20的农药市场中，新兴市场所占份额高达53.47%；从公司收入结构来看，公司目前的收入有50%以上来源于新兴市场。公司此前在印度等地已有较好的推广经验，未来结合其渠道、产品、服务等综合优势，大概率在中国等市场也有很好表现，为公司带来新的业绩支撑。

　　风险因素：1、全球极端天气与自然灾害导致农药使用大幅下降；2、国外公司与国内大型国企文化差异导致不协调降低企业效率；3、汇率风险。

　　盈利预测、估值与评级：扣除2018年一季度资产处置收益20亿元，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为16.75/18.87/21.54亿元，EPS分别为0.68/0.77/0.88元。考虑到：1）安道麦与沙隆达合并顺利完成，北极星战略推进各区域稳定增长；2）预期新公司能够依靠产品和农服技术抢占未来农药制剂市场制高点；3）考虑到新公司的稀缺性、和未来快速发展的能力；结合可比公司，我们给予公司30倍PE，按2018年EPS0.68元计，给予目标价20.50元/股，首次覆盖给予"买入"评级。


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