主题：申银万国：上调民生银行投资评级至“增持”

　申银万国7日发布投资报告，上调民生银行(600016.sh)投资评级至"增持"，理由包括：（1）剔除海通股权的一次性影响，申万预计民生银行08、09和2010年净利润增速分别为24%、6.8%和6.9%，对应09年PE11.8倍，PB1.73倍，与银行板块相比具有估值优势，而银行板块相对其他行业具有估值优势；（2）在历经2年多的调整后，民生银行09年的发展速度可以恢复至股份制银行的平均水平。特色化的定位、专业化的分工、以及调整后的薪酬体系将为09年后的较快发展打下基础。3月信贷增量有望达到约700亿元（其中一般贷款600多亿元），一季度信贷增量有望达到约1200亿元，同比增长约35%；（3）风险控制体系良好，一季度资产质量保持稳定；（4）换届选举结果有利于董事会和管理层各方的协调配合。
　　关键假设点：宏观经济逐步向好。
　　有别于大众的认识：（1）市场认为民生银行的成长性一去不返，事业部制改革阻碍了公司发展。申万认为民生的经营风格已经从06年前的相对激进转为稳健，主动调整是为了未来的更好发展。事业部制是国际先进的制度，经完善后如果能适应当前情况，将发挥专业、高效的优势。（2）市场认为民生的风险控制存在很大漏洞，资产质量面临较大风险。申万认为民生的风控体系较健全，并没有较之同类银行有明显缺陷，资产质量不会差于行业平均水平。
　　股价表现的催化剂：一季报数据提升市场对民生银行成长性和风控能力的信心，从而带动估值水平的修复。
　　核心假定风险：宏观经济大幅下降导致银行业资产质量全面恶化。


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