主题：华谊兄弟：半年度业绩预告低于预期

华谊兄弟公布了2018年半年度业绩预告。今年上半年公司净利润同比下降33%-40%，主要归因于投资收益下降。但扣非后净利润同比增长128.5%-158.5%。


分析


(1)2017年上半年华谊兄弟的投资收益达到人民币5.41亿元，主要来自于出售其网络游戏子公司银汉科技26%股权。2018年上半年，华谊兄弟的非经常性净利润为人民币2,890万元，主要来自于政府补贴。


(2)2018年上半年公司扣非后净利润为人民币2.29亿-2.59亿元，同比增长128.5%-158.5%，表明公司的经常性业务强劲复苏。报告期内，《芳华》和《前任3：再见前任》票房分别为人民币2.2亿元和16.4亿元。公司公告显示，除电影外，电视剧、综艺节目、艺人经纪、实景娱乐和互联网娱乐等其他业务板块均发展前景良好。


盈利预测和估值


我们将2018-21年每股盈利预测至多下调了31%，以主要反映今年上半年的业绩预告和投资收益的下降。我们相应将12个月目标价格从人民币9.14元下调至8.28元，仍基于18倍的2021年预期市盈率并以8%的行业股权成本贴现回2018年计算得出。基于估值因素维持中性评级（基于经常性利润的2018年预期市盈率为30倍而行业均值为18倍）。


主要风险：电影业务和新业务营收增速快于/慢于预期。


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