主题：上海再改革 2500亿国资进上市公司？

时隔四年之后，又见上海国资冲刺。

　　2009年4月8日下午，上海市国资国企改革发展工作会议在上海展览中心召开。当天的会议上，中共中央政治局委员、上海市市委书记俞正声，市长韩正，市委常委、组织部长沈红光、市国资委主任杨国雄等人悉数出席，这是近三四年来，上海召开的最重要的国资改革会议。

　　2008年9月，在沉寂了三年之后，上海发布《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》(以下简称《若干意见》)，但《若干意见》在提出改革思路的同时，并未拿出具体的改革做法和目标，今天的会议则给出答案。

　　上海市市长韩正在会上为上海国资高调定位：“资产证券化的比例从现有的18%提高到40%左右，要形成3-5家全球布局，跨国运营的国资集团公司，形成5-8家全国布局、产业领先的公司，形成20-30家有主业竞争力的蓝筹上市公司。”

　　这一轮，上海的国资改革再度吸引了全国的目光。“自从去年10月《若干意见》出台后，国务院国资委对此很关心，李荣融主任亲自关心，其他省市的国资系统也在关心上海的动作。”上海市国资委主任杨国雄在会上表示。

　　资产证券化由18％提高到40％：2500亿国资装进上市公司？

　2008年9月，《若干意见》提出要从五方面——市场化，开放性重组；充分利用资本市场；健全市场化选人用人机制；加强国资监管透明度；加强中小企业改革重组，着手推动国资改革。但具体做法，《若干意见》并未给出答案，在经过半年的调研后，五大改革思路各有落实。

　　《若干意见》提出的第一条、也是外界最关心的一条就是市场化、开放性重组。在上一轮的国资改革中，上海国资重组以本地化，国企和国企间的重组为特色，其主要代表是百联集团和农工商集团。这一次，上海会怎么做？

　　“要突破地域和所有制的限制。”上海市长韩正在会上表示。

　　据记者了解，让外地和民企参与上海国资重组的实际动作已经展开——3月19日，上海市邀请了均瑶集团董事长王均金、月星集团董事长丁佐宏、奥盛投资控股集团董事长汤亮、新世傲集团董事长朱政平等一批大型民企负责人座谈，商讨民企参与国企改革的路径和意愿。

　　“如果真要做，上海的国资是有吸引力的。”市委书记俞正声在会上表示。事实上，不管是量还是质，上海国资都有足够的吸引力。截至2008年底，上海国资存量已经达到11500亿，占全国国资总量12万亿的1/10，质量上，上海电气、上海建工等一批大型国企拥有优质资产。

　　一方面是优质资产要盘活存量，而另外一方面，一批质量不高、资质一般的国资怎么办，这一次，上海给出了大胆的方案。

　“我们不行的，可以交给别人，成为别人企业的下属企业，我看也可以。”俞正声表示。

　　在会上，俞正声尤其强调要发挥市场对于资源配置的基础性作用。在他看来，只要符合市场规律，符合法律规定，就是应该支持的改革思路。

　　他甚至表示，可以让奇瑞把厂建到上汽的家门口。“我听说奇瑞想到嘉定建厂，这是好事，要支持，要给上汽一点压力嘛。”

　　如何充分利用资本市场，上海这次也给出具体目标——要把资产证券率从目前的18%提高到40%。这就意味着，以目前11500亿国资总量计算，接下来有2500亿国资要通过IPO或者资产注入的方式上市。

　　“现在是一对一，即一个集团公司对应一个上市公司，接下来我们要一对多，即一个集团公司对应多个上市公司。”韩正表示，这样才能真正发挥资产经营的效率。

　　韩正提出，上海要形成以上市公司为核心的资产经营模式：“现在由国资委暂时持有股权，成熟后。可以放到资本运作平台上运作。”



　　树市场化大旗：

　　政府与企业各司其职

　　2003年以前，上海的国资改革走在全国前列，当时全国许多地方一卖了之，而上海一方面率先成立国资委——管人、管事、管资产相结合，同时推动国有资本在大的国资间流动重组，然后再利用其靠近资本市场的优势上市，从而体现国有资产的保值增值。

　　彼时上海一方面抓行政管理，一方面抓资产运作，而在法人治理结构、国资监管、选人用人以及薪酬市场化方面，上海的步子并不快。这一次，上海将资产运作和加强国资监管、健全市场化选人用人机制一起，并列为改革的五大重点。

　　在接下来的三五年内，上海将实现国资监管全覆盖，即市属国资直接监管和委托监管全面覆盖的制度。

　　这其间分为两块，即一块是市属经营性国资，由国资委为唯一的出资人，统一行使管人、管事、管资产的权利，另一方面，则将国资分为三类，一类是民政、教育、科技、文化、卫生等非经营性国资，委托相关委办局监管；一类是区属国资，委托相关区国资委监管；一块是金融保险类国资，委托相关部门监管。

　　“要完善监管方式，委托方和受委托方的权利义务要明确。”韩正表示，这是上海第一次明确相关部门的监管职责，过去，上海的浦东发展银行等市属金融国资，产权人虽然是国资委，但监管部门则是金融办，其权利义务一直没有明确说法
　“虽然是委托监管，但是和直接监管一样，其基本监管方法和制度是统一的，产权评估、收益处置、考核评价、薪酬体系等制度也是统一标准。”韩正强调。

　　此外，上海还将着力推进董事会建设，完善法人治理结构。这其间，上海也将其旗下的国资分为三类，实行不同的监管模式，一类是产业类国资，一类是资本经营类国资，另一类则是政府投资类有公益性的国资。


　　对于产业类和资本经营类国资，上海将实行董事长负责制，董事会和总经理分设，原则上总经理不能进入董事会；而对于政府投资类国资，上海将实行董事会负责制，加强集体决策，同时加强监事会职责。

　　“上海以前的四大国资公司，如大盛、盛融等，一般不设董事会，无一例外只设总裁。”上海某接近国资委的专家表示。

　　“今年将推进落实董事会职权，保持董事会的独立性、有效性、重大事项集体决策，经理层对董事会负责。”韩正表示。

下文是4月4日发表于《证券市场红周刊》“五大主线淘金上海国资整合”





五大主线淘金上海国资整合

来源：证券市场红周刊

2009~2010 年是《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》的最后两年，2009 年上海两会再次强调， 推进国有企业主业与辅业分离，推动优势资源向主业集中，提高主业竞争力。

　　上海市国资委表态，“要在3~5 年的时间之内将 47 家控股集团减少到35~30 家，2009 年加快推进国有企业整体上市、优质资产注入上市公司和兼并收购， 到2010年，上海国资至少将有30％以上的经营性资产集中到上市公司。 ”目前上海地方国有控股上市公司占全上海经营性国有资产总量的比重不到18％，未来进一步提高的空间较大。

　　上海国资布局过散、 国资流动不畅。48 家企业集团涉及 79 个行业， 近11％的资产分散在餐饮、造纸、木材加工、建筑装饰、塑料制品、纺织服装鞋帽等59 个一般竞争性行业，集团相互持股现象严重，层级分布复杂。 预期上海市国资委可能将按照以下方式调整方向 （见附图）：我们认为， 可以遵循5条主线从上海国资整合中选择合适的投资标的：

【线路1】大集团的资产整合平台

　　上汽集团、电气集团、国际港务等三大集团已经作出了整体上市，换股吸收合并等较大的整合动作，未来整合的空间较小。 我们更加关注百联集团，锦江集团，华谊集团和光明集团未来的整合动作， 我们认为不论从未来的整合空间还是从整合的预期角度看， 其都将成为上海国资整合的风向标。

　　百联集团旗下的百联股份和友谊股份等上市公司的业务重合，同业竞争严重， 百联股份和联华超市将有可能成为下一步资产整合的平台， 友谊股份是百联集团唯一还没有进行业务调整的上市公司， 目前定位不清晰。 重点关注：百联股份、友谊股份、第一医药、上海物贸。

　　光明食品集团总裁曹树民表示， 集团产业整合的总体思路是合并同类项，即把相同的产业、业态会归并、组建成一个集团公司。重点关注:海博股份、上海梅林、金枫酒业、光明乳业。

　　锦江国际集团预计会将旗下4~5星级酒店、2~3星级酒店以及经典老饭店分类， 并以不同的标识区分，打响“锦江系”统一品牌。重点关注:锦江股份、锦江投资、*ST上航。

　　华谊集团是上海最大的化工企业集团， 下属的各类化工企业有数十家。 旗下重点关注:氯碱化工、三爱富、双钱股份。



【线路2】处于整合进程中的上市公司

　　此类上市公司和集团具有以下三个特征:第一，上市公司作为集团主营业务的整合平台定位非常清晰， 而其对应集团的复杂程度小于上一类上市公司；第二，这些上市公司中有一些已经做了资产整合，而其集团中仍有与上市公司主营业务关联性较大的资产， 未来整合的可能性较大；第三，一些上市公司已经进入资产整合倒计时， 其未来必将有与整合相关的举措。

　　上实集团主营业务集中在房地产和医药， 上药集团股权划转给上实集团工商变更1月份已完成。 上实医药剥离联华超市非核心业务表明了资产重组进入新阶段。 目前上实系重组承诺时间点仍为2009 年6 月30 号，重点关注：上实发展、上实医药。上海机场集团2006年股权分置时承诺：“未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。”两座机场同业竞争问题有望令虹桥资产注入问题取得重大突破。重点关注：上海机场。

　　上海水产集团通过资产注入提升远洋渔业有限公司的国际竞争实力， 目前远洋捕捞业逐步萎缩，不排除将其进一步与上市公司进行资产剥离整合的可能，重点关注：开创国际。

外高桥集团将工业房地产综合开发经营、现代物流和国际贸易等园区综合服务业务注入上市公司，此次注入的三家公司约占集团总资产的66％， 重点关注：外高桥。 上海城投集团主要业务包括路桥、水务、环境和置地四大板块，城投控股作为旗下惟一的上市公司，资产注入受到市场的极大关注。



【线路3】区国资委大力支持的上市公司

　　上海各区国资委具有绝对控股权的上市公司较少， 具有稀缺性。 如果区国资委旗下的相关资产，特别是重估价值高的商业地产类资产注入上市公司后，将提升上市公司的业绩。各区政府若需要进行资本运作，那么有限的上市公司资源是很好的平台。 重点关注：中国铅笔、新世界（黄浦区国资委）、金山开发（金山区国资委）、亚通股份（崇明县国资委）、益民商业（卢湾区国资委）、上海九百（静安区国资委）、上工申贝、外高桥、张江高科、浦东建设、陆家嘴、浦东金桥（浦东新区国资委）。

【线路4】大集团小公司

　　集团拥有大量优质资产而上市公司的资产规模和盈利能力都相对较小，集团有进一步将优质资产注入上市公司，改善盈利能力的动力。 集团与上市公司主业一致，机会可能来自于业务向区域外扩张从而提升盈利能力，但是如果资产涉及公用事业，如公用交通——可能随着上海市公共事业转为非盈利部门而退出资本市场，进而成为壳资源。

　　上海地产集团旗下公司较多，上市公司包括中华企业（600675行情,爱股）和金丰投资。 随着房地产经纪行业步入低谷，金丰投资已经出现区域公司亏损。未来上海地产集团继续将优质地产业务注入中华企业，而金丰投资将仅仅成为一个壳资源。

　　上海城建集团下属十数家建筑类企业，资源比较分散，旗下唯一上市公司隧道股份成为其整合旗下建筑类资产的天然平台。交运股份是上海交运（集团）的惟一上市公司。2007 年通过定向增发对交运股份的持股比例增至49.18％。 上市公司对控股公司进行定向增发激发了市场对于集团整体上市的想象力。

　　上海建工集团整体上市的传闻由来已久， 从集团的结构来看，这种可能性非常大， 关注上海建工。 华虹集团是上海贝岭的大股东，存在通过资产注入等实现集团整体上市的可能性。也可能通过上海贝岭整合集团内部相关资产，实现资产的组合优化。未来市政府将把兰生集团打造为整合上海市外贸行业的平台，兰生股份作为集团的窗口公司，未来将成为整合集团资产的最佳载体。

【线路5】关注壳资源

　　在IPO 融资重启尚无具体时日的情况下， 如何有效利用壳资源成为解决这一难题的有效途径整个上海国资的总量巨大， 壳资源亦是整合国资委旗下相关集团资产的重要平台。 从上海本地上市公司历史来看， 仅水仙A 一家上市公司最终退市， 大多数作为壳资源的上市公司最终被有效利用。 与集团联系的壳资源类上市公司被作为相关业务整合平台的可能性更大，值得密切关注（见下页附表）。











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