主题：海航控股海南深化改革受益者

作为海南自由贸易港龙头标的海航控股，这一次通过并购重组——内注资产外拉淡马锡，蓄势归来。

　　4 月14 日，庆祝海南建省 30 周年，《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》出台，中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。

　　面积超过 3.5 万平方公里的海南岛，有望成为全球最大的自由贸易港。而在海南建设自由贸易港过程中，自由港具体实施细则的落地，将成为后续海航控股发展的重要催化。

　　聚焦航空实业

　　在海南所有A股上市企业中，海航控股以超过500亿元市值，位居第一。

　　在经历了一些列的资本加减法后，就在6月上旬，海航控股发布了一个大手笔方案——并购重组+定向增发。

　　以航空起家的海航控股，正在以实际行动紧抓海南自由贸易港的机遇，夯实航空实业。

　　随着民航进一步开放和竞争加剧，品牌服务作为服务业核心竞争力之一，会更多从航线时刻竞争转向品牌竞争，具有品牌优势的企业中长期看好。2018年，海南航空在全球335家航企的激烈角逐中脱颖而出，第八次蝉联SKYTRAX“五星航空公司”荣誉，并拿下“世界最佳商务舱舒适用品”、“中国最佳航空公司”和“中国最佳航司员工”三项大奖。同时再度入围SKYTRAX“全球航空公司TOP10”，并上升至第八位，成为中国内地首个入围并蝉联该项荣誉的航司。

　　根据海航控股《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，海航控股拟以3.12元/股，通过发行股份购买资产的方式向海航系购买共计5项资产，交易对价总计104.78亿元。

　　收购的5项资产为：海航控股将收购海航技术60.78%股份、HNA Aviation 59.93%股份、天羽飞训100.00%股权、西部航空29.72%股权，西部控股60.00%股权。



　　表：海航控股将收购上述标的资产

　　海航的主营业务为航空客运，购买西部航空股权后，西部航空将成为公司控股公司，表内机队体量扩大，明显减轻同业竞争。此外，海航技术、 HNA Aviation下属的 SR Technics Switzerland 主业为航空器维修，天羽飞训主业为飞行培训，这3家公司作为航空上游行业，对主业支持的重要性不言而喻，交易完成后将对海航控股的主营业务影响无疑是大为促进的。

　　除了收购以上5项资产外，海航控股同时还向包括淡马锡在内的不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过70.34 亿元人民币。

　　来自外部的定向增发，可以说比起内部的资产注入更有价值，尤其对于当前的海航来说。

　　淡马锡是一家由新加坡财政部负责监管的投资公司，经营新加坡开发银行等36家国联企业的股权，总资产超过420亿美元。

　　找来淡马锡做背书，看来，海航控股对重组方案通过颇有信心。

　　据choice数据显示，在重组方案完成前，海航控股总资产1865亿。初步来看，本次重组完成后，海航的总资产将扩大至2040亿元，和航空领域的前三大巨头国航(2346亿)、东航(2275亿)、南航(2200亿)的资产规模差距将进一步缩小。

　　内部优质资产注入，加上外部定向增发，海航正在进行优化资产结构，这无疑是海航进行战略调整和布局的关键步骤，从本质上来说，把资源集中在主营优势业务上，不失为当前经济形势下“脱虚向实”的明智之举。

　　新思路下的航空产业链扩张

　　既然聚焦航空实业，那么本次的资产注入大戏有什么看头呢?

　　本次海航控股收购的五项标的资产除了传统的航空公司外，主要涉及航空业上游行业航空培训、维修业务。就募集资金投资项目来看，本次海航控股募集资金主要便是用于后两项。

　　在各大航空公司拼航线拼客流之时，海航另辟蹊径，寻求新的业务发力点。以维修业务为例。

　　随着中国航空运输业蓬勃发展，中国已成为全球增长最快的民航维修市场。资料显示，自2002年到2016年，中国民航维修市场总量从11.9亿美元增长至68.4亿美元左右。

　　另据民航局发布《2017年民航行业发展统计公报》显示，2017年民航行业共有运输飞机3296架，相比上年增加了346架次。

　　随着航空公司的飞机维修需求将大幅上升，前瞻产业研究院发布的《中国航空维修业分析报告》预计，到2022年，中国航空维修市场规模将接近100亿美元，年复合增长率达8.6%，远高于全球预期增长水平。



　　虽然百亿美元的市场规模相较于客运规模来说，数量上显得微不足道，但上游产业链的布局将大大增强海航在航空领域的话语权。

　　更为重要的是，交易完成后，借助海南自由贸易港之势，海航控股主营业务航空客运的规模将得到进一步的扩大。

　　海南深化改革的受益者

　　《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》这份文件，可以说是海南建省办经济特区30周年后再出发的纲领性文件。

　　海南国际旅游岛建设的政策支持和“多规合一”等一系列改革的推进将会带来较大的变化和影响，基建生态、旅游娱乐、交通运输是最受益的三大方向。

　　作为生于海南的海航控股将是一个大赢家，毕竟海航控股是海南最大的上市公司和航空物流领域领头羊。

　　海南旅游业的提升已经可以从机场吞吐量看出端倪。作为海南岛旅游主要目的地，海口机场和三亚机场旅客吞吐量高速增长，2017 年分别同增 20.1%和 11.6%。

　　2017年海航客运量达到了7168.99万人次，同比增长52.46%。据2017年年报显示，海航控股全年实现营业收入599.04亿元，同比增长47.26%;实现净利润38.82亿元，同比增长13.83%。

　　过去 3 年内，免签入境外国游客在入境外国人的占比由 33%提高到去年的 78%。新的免签政策，将给海南入境旅游市场带来更为庞大的客流量，这将直接推动2018年海航的营收大头客运能继续保持高速增长。

　　从2018年1季度的数据来看，海航保持了客运高速增长的势头。

　　据民航资源网报道，2018年一季度海航旅客运输量达到1971.42万人次，同比增长15.99%。一季度海航平均客座率为86.02%，高于国航、东航、南航。






　　(民航资源网数据资料)

　　据海航控股2018年一季度财报显示，一季度营收168亿元人民币，比上年同期增长15.62%。第一季度归属于股东的净利润13.4亿元人民币，比上年增加60.17%。

　　除了客运数据向好外，值得一提的是这辅营收入。

　　辅营收入是指不由客运机票和货运运费产生的收入，从分类上来看，可以归入菜单式拆分的收入、常旅客积分销售、代销产品佣金和机上广告类资源销售这四个部分。

　　综合4大航空公司的2017年年报来看，在辅营收入上，国航30.84亿元、东航49.68亿、南航23.68亿、海航控股31.78亿元。(国航、南航的辅营收入计算：营业收入-主营收入)

　　可以看出，虽然在客运体量上海航控股不及国航、东航、南航，但在辅营收入上却势头很猛。

　　虽然在航空公司的营收结构中，辅营收入目前的比重不高，但参照欧美航司发展经验，随着旅客消费行为的升级，未来辅助性业务收入将成为三大航营收及利润的最大增长点。

　　此外，关于海南未来的深化改革，和海航控股直接沾上边的就有以下几项举措，值得好好划重点。

　　一是探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票;

　　二是鼓励发展赛马运动等;

　　三是推动文化和旅游融合发展;

　　四是鼓励境外机构落户海南;

　　五是关于离岛免税购物政策;

　　六是支持海南开通跨国邮轮旅游航线，稳步开放海岛港;

　　七是设立国际能源、大宗商品等交易场所。

　　继续挖掘旅游资源之外，赛马博彩、免税购物、金融自由港等政策落地后也将有效利好海航控股。

　　时值海南40周年，海南成为我国新一轮开放设置的标杆地区，各项大胆的新举措在海南全面超预期的“先行先试”。资本市场自然不会错过这一重大题材。

　　4 月 16 日开盘后，海南板块应声而起，超 20 只个股涨停，整个板块涨幅遥遥领先。实际上整个海南板块从去年持续发酵良久，从今年 2 月反弹至4月中旬也已经有 25%的涨幅，海南开放预期已经很大程度上反映在股价上。

　　海南板块是一个政策性的主题，未来可能有持续的利好政策出台，那么主题行情很可能反复表现。对于海航控股这个海南省市值第一的A股上市公司的来说，市场无疑也抱有期待。

　　航空股中市净率最低

　　2018年2月以来，A股开启了暴跌行情，尤其是7月以来上证综指跌破2800点，市场一片哀嚎。受人民币持续贬值以及国际油价上涨的影响，航空股二季度以来遭到重挫。

　　面对A股市场低迷情绪，新华社罕见的在7月11日晚深夜喊话，“A股估值处于历史底部，中国有底气应对挑战”、“从国际比较看，中国股市处在绝对的价值洼地。”

　　据新华社文章分析：

　　“截至目前，上证综指、深证成指、创业板指市盈率分别约12倍、20倍、39倍。很多传统行业、周期性行业估值已处于历史底部，风险收益比显著提升。优质企业上行空间远远大于市场下行风险。”

　　“一边是内资普遍情绪低迷，另一边境外资金却在加速抢筹A股。数据显示，近期沪港通、深港通北上资金流入加速，4、5、6月份分别净流入387亿、508亿、285亿元，较2017年月均水平166亿元大幅提升。”

　　确实，即便短期市场情绪低迷，从长期价值投资的角度，航空板块中未来成长价值高、估值较低的航空股依旧值得关注。

　　在海南板块大利好刺激下，未来海航控股会否给出市场惊喜呢?不妨拭目以待。


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根据海航控股《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，海航控股拟以3.12元/股，通过发行股份购买资产的方式向海航系购买共计5项资产，交易对价总计104.78亿元。

　继续挖掘旅游资源之外，赛马博彩、免税购物、金融自由港等政策落地后也将有效利好海航控股。