主题：华能国际：成本压力减少 扭亏为盈可能较大

　我们近期参加了公司的年报业绩发布会，与公司管理层就2008年业绩和2009年展望进行了交流。在未来煤价持续走低的预期下，成本压力减小有助抵消掉需求的减少，我们预计公司2009年业绩将扭亏为盈，恢复部分盈利水平。

　　2009年装机增速仅9.5% 截至2008年底公司权益发电装机容量为39159兆瓦，同比增长21%。2009年公司计划新增装机容量3712兆瓦，同比增长9.5%。公司预计2009年和2010年资本开支为331亿元(人民币，下同)和319亿元，预计燃煤机组的全年运行小时数预计达到4900小时。

　　一季度业绩可能扭亏，全年趋势向上 从公司层面来看， 1－2 月份华能集团亏损5.6 亿，股份公司略有盈利，预计整体盈利3 月会比较好。我们预计1 季度发电行业整体可能会扭亏，预计华能国际(600011)全年的利润水平将会向上增长。

　　2009年合同煤占比计划从55%增至80% 2008年公司重点合同煤占比只达到55%，2009 年公司合同煤计划按照80％以上安排。目前合同煤没有签订，按照市场价执行，而重点合同煤部分按照12 月份的价格结算，1－2 月份标煤平均价格为645 元/吨。我们预计4 月份开始煤价小幅下挫的可能性较大，预计电煤合同价在490-500 元/吨左右，标煤价格在620-640/吨之间。

　　估值与评级 2008 年下半年虽然销售电价被调高4 分钱，华能国际仍然录得39.4 亿元亏损。公司认为销售电价需要提高9 分钱才能恢复2007年盈利水平，如盈亏平衡则需要调高销售电价2 分钱。公司并期望2009年上半年销售电价再次上调。一年目标价格为6.55 港元(18 倍市盈率*2009 预测每股盈利)，给予买入的投资评级。


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