主题：福耀玻璃：海外业务空间广 中报或超预期


2018-08-03 09:14来源：华泰证券作者：谢志才, 李弘扬, 刘千琳
中报有望超预期，海外业务积极拓展，维持“增持”评级
公司一季度业绩受汇兑损失影响，下降 18%，随着美元升值，公司二季度汇兑损失转成收益，半年报业绩有望实现 24.5%~27.5%增长，存超预期可能。2018 年 Q1，公司美国工厂实现净利润 831 万美元。我们认为随着美国二期项目建成，产量逐渐爬坡，下游订单充足，美国业务有望实现 15%以上的增长，成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立 100 万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。我们预计公司 18-20年 EPS 分别为 1.51/1.66/1.92 元，维持“增持”评级。
美元升值趋势形成，汇兑收入有望大幅增长
汇兑损益有望扭转，中报业绩或超预期。2017 年及 2018Q1，受累人民币升值，公司汇兑损失分别为 3.88 亿元和 2.52 亿元，归母净利润分别同比-6.12%和-19.08%。截至 2018 年 8 月 2 日，美元兑人民币汇率中间价为6.79，相较于 2017 年末美元已形成升值趋势，若汇率继续保持或美元继续升值，公司将有望获得汇兑收益，净利润有望上升。我们预计 2018 年上半年，汇兑收益有望达到 0.58 亿，加上汇兑后归母净利润有望达到 17.27~17.68 亿，同比去年增长 24.6%~27.5%。我们测算若 2018 年年末美元兑人民币汇率上升到 6.7~6.9，有望产生 1~3 亿汇兑收益。
美国工厂扭亏为盈，立足俄罗斯辐射欧洲
公司在代顿建设 550 万套汽车玻璃生产线，在芒山建设 35 万吨浮法玻璃生产厂，目前已完成计划的产能规模建设。2018 年 Q1，美国工厂实现净利润 831 万美元。我们估计 2018 年美国汽车玻璃需求量有望达到 2190万套，市场空间 171 亿元。公司在 2020 年市占率有望达到 28%。我们认为随着美国二期项目建成，产量逐渐爬坡，目前订单充足，美国业务有望实现 15%以上的增长，成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立 100万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。
汽车玻璃龙头海外拓展积极，维持“增持”评级
从短期来看，公司一季度业绩受汇兑损失影响，并不理想，随着美元升值，公司二季度汇兑损失转成收益，半年报业绩有望超预期。从长期来看，福耀玻璃海外拓展积极，美国工厂扭亏为盈，未来市场空间广阔，市占率有望进一步提升。同时福耀立足俄罗斯，未来有望进军欧洲，实现盈利。我们预测公司 18-19 年归母净利为 38/43.11 亿元（上调+5%/3.9%），20 年归母净利为 50.09 亿元，对应 EPS 为 1.51/1.72 /2 元。可比公司 18 年平均 PE 估值为 19 倍，我们给予公司 18 年 PE 估值区间 19~20 倍，调整目标价至 28.69-30.2 元（下调 3.5%）。
风险提示：中美贸易冲突加剧；公司海外扩张不及预期； 原材料价格上涨。

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