主题：圣农发展：行业回暖业绩回升 结构优化持续进行


2018-08-06 09:52来源：华鑫证券作者：朱瞰
圣农发展公布2018半年报，公司上半年实现营业收入50.70亿元，同比增长 3.99%；归属于上市公司股东的净利润 3.35亿元，同比增长 204.28%；基本每股收益 0.27 元/股。与此同时，公司预计 2018 年 1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润 6.35-6.85 亿元，同比增长 162.04%-182.68%。
上半年禽养殖行业回暖，鸡肉业务毛利回升显著：据畜牧业协会统计，上半年祖代鸡引种量不足 30 万套，行业供给短缺明显。与此同时，2017 年下半年开始安伟捷下调罗斯 308 和 AA 祖代鸡中父系种鸡配比，且当前祖代种公鸡中老龄公鸡占比较大，行业换羽空间受到压缩。因此，今年以来鸡肉价格呈现整体上升态势，尤其是进入二季度以来，鸡肉价格涨幅明显且稳定，行业景气向上的通道已经打开。公司上半年鸡肉业务毛利率同比提升 6.2 个百分点至 11.02%，盈利能力已然恢复，且引种断档叠加换羽受限，行业供给短缺有望延续，利好公司鸡肉业务。
肉制品业务持续发力，主业结构优化进行中：公司 2017 年完成收购圣农食品，其主营以鸡肉为主的深加工产品，属公司下游行业，与百胜中国旗下肯德基、必胜客等多个子品牌以及麦当劳、德克士等建立了长期合作关系。在出口渠道方面，通过日本贸易、日本食品、Crestrade 等贸易公司向日本便利连锁系统等终端市场供应熟食产品。公司上半年肉制品业务实现营业收入 2.59 亿元，其毛利率达到 20.80%，已成为公司目前毛利率最高的业务，且上半年肉制品占主营业务已比重从 2017 年的21.33%提升至 24.57%，主营业务结构的持续优化有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测：我们预计 2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润为 9.66、11.12、12.48 亿元，对应 EPS 分别为 0.78、0.90、1.01 元，PE 分别为 22、19、17 倍，考虑到公司主业景气回升，且结构的持续优化有望成为公司新的业绩增长点，因此维持“审慎推荐”评级。
风险提示：（1）鸡价波动；（2）疫情；（3）食品安全等。

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