主题：招商银行去年净利同比增38.27％

　招商银行今日发布2008年业绩快报，2008年净利润为210.77亿元，同比增38.27％，每股收益为1.43元，同比增37.5％。
　　2008年招行实现营业收入553.087亿元，同比增35.04％，利润总额为267.59亿元，同比增27.16%。在主要财务指标方面，招行每股盈利为1.43元，同比增37.5%，全面摊薄净资产收益率为26.51％，同比增加4.09个百分点，每股净资产为5.41元，同比增17.10％。

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分析：我们认为每股净资产低于预期的主要原因是招商银行(16.37,0.23,1.43%)收购永隆银行47%股权以达到100%持股相关的人民币103亿元商誉招致减值损失。我们认为招商银行最初持有的永隆银行53%股权的相关商誉将在损益表中计入减值损失，但2008年该数额可能相对较小。

　　此外我们认为，受商誉减值的影响，招商银行08年的核心资本充足率可能降至7%以下(我们的预测为6.9%)。

　　潜在影响：我们维持对招商银行H股和A股(4月9日收盘价为人民币15.88元)的中性评级，原因如下：1)其H股和A股的2009年预期股价/有形净资产分别为2.5倍和3.2倍，较H股和A股银行均值分别高出约58%和46%；2)招商银行08年的核心资本充足率大大低于其他H股银行10%以上的均值，这可能引发投资者对于其将来需筹集资金的担心；以及3)与08年相比，预计招商银行2009年的净息差表现可能比大银行要疲软得多，原因在于其潜在的更大幅度的活期存款定期化(该行的活期存款基数较高)、票据贴现贷款的比例较高以及香港永隆银行业务的净息差较低。

　　我们将等待招商银行4月24日的详细业绩公告。我们的目标价格不变。