主题：湖南黄金：1H18业绩符合预期 金价下行空间有限


湖南黄金公布1H18业绩：营业收入65.6亿元，同比增加47%；归属母公司净利润1.4亿元，同比下降15%，对应每股盈利0.115 元，符合预期，扣非后归母净利润1.3亿元，同比下降 26%。2Q18 单季度公司收入 35.2 亿元，同比增加 14%，归母净利润 8700 万元，同比下降 9%，环比增加 71%，2Q18业绩环比改善主要是由于毛利润环比显著增加43%。
评论：1）金价小幅下降，影响毛利率。2）产量有所下降。3）1H18 管理费用率同比下降2.4ppt 至 5%；4）1H18 有效税率同比下降4.7ppt至16.7%，部分是由于子公司东港锑品新增为高新技术企业；5）经营活动现金流同比下降 31.5%至 1.2 亿元。
发展趋势：金价下行空间有限。今年以来，Comex金价累计下降~9%。当前全球贸易及汇率不确定性升温，黄金作为股票、债券外的多元化资产和避险工具，需求有一定支持。当前，2018 年加息因素已得到相对充分反映，且目前价格水平下再生金的供应比较有限，金价不具备大幅下行空间。主要项目进度：黄金洞矿业采选 1600t/d 提质扩能工程部分完成前期工作，辰州矿业沃溪坑口技术改造工程有所延后。
公司业绩符合预期，维持 2018/19e 盈利预测 0.21 元/0.23 元不变。公司当前股价对应 18/19年31/28倍 P/E，维持中性评级，但由于近期市场估值中枢整体下移，且公司股价表现短期内缺乏催化剂，将目标价从10.5 元下调29%到 7.5 元，对应 18/19 年 36/33 倍 P/E，较当前股价有17%的上涨空间。

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