主题：华电国际：上半年业绩略逊预期 燃料成本管控表现良好



业绩回顾：公司2018年上半年业绩略逊预期。
发展趋势：
2季度业绩扭亏为盈但略逊预期。公司2季度净利润2.99亿元，扭亏主要归功于：1）火电利用小时同比增长7%；2）平均上网电价同比增长2%，效果被同比增长4.9%的煤价部分抵消。市场电35.2%的占比以及8.7%的折让水平与2017全年保持一致。业绩略逊预期主要受非电业务收入下滑影响。
下半年直供电折让有望进一步收窄，减轻电价压力。基于已签订的售电合同，公司预计全年直供电折让接近32元/兆瓦时，比较上半年35元/兆瓦时的折让，下半年有望大幅收窄。考虑到全年交易电量占比预计从2017年的37%扩展至39%，预计2018全年平均电价同比上涨4%。
良好的燃料成本管控预计延续至全年。尽管上半年市场煤价同比上涨8%，公司入炉标煤单价同比仅上涨4%。预计公司全年煤机单位燃料成本能够实现同比2%的下降。
盈利预测：考虑到2季度业绩略逊预期，将2018/19e每股盈利预测从0.23/0.26元各下调5%到0.22/0.25元。
估值与建议：小幅下调华电-A/H股目标价各7%至人民币4.29元及港币4.59元，隐含11%/52%上升空间，分别对应19.2/17.3倍2018/19P/E，16.9/15.1倍2018/19P/E。维持华电A中性评级，华电H推荐评级。公司A股交易于17.3/15.5倍2018/19P/E；H股交易于11.1/9.9倍2018/19P/E。





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