主题：中报点评：中报净利润高增51% 迎来长期基本面改善拐点


核心观点：
2018 年中报，公司营业收入同增49.29%至76.72 亿元，营业成本同增49.17%至71.64 亿元，归母净利润同增51.10%至2.78 亿元。同时公司发布18Q3 业绩预告，预计前三季度净利润增长50%左右。

受益新清算办法弹性放大及运量上行，货运毛利同增66.57%期内货运及临港物流业务收入同增85.57%至10.73 亿元，毛利同增66.57%至2.19 亿元。主要源于：1）运量稳步上行，18H1 沙鲅线到发量同增6.52%至2562.29 万吨；2）新清算办法下公司货运盈利弹性显著放大，从而令毛利增速大于运量增速。考虑到运量回暖将为运价上调提供支撑，新清算办法下公司货运收入弹性有可能进一步提升。

供给端稳步推进，发送量持续高增，特种箱毛利同增10.63%期内特种箱业务收入同增11.44%至5.88 亿元，毛利同增10.63%至1.32 亿元，主要源于：1）特种箱投放推动发送量同增30.49%；2）公司积极深化完善运营体系、优化调整箱体结构，从而帮助特箱资产投放效果进一步显现。下半年伴随集装箱运价政策调整，周转率预计有望得到提升。

铁龙盈利增长逐步证实，公司迎来长期基本面改善拐点铁龙物流迎来“内外兼具”的增长逻辑：1）外部逻辑：新清算办法及“公转铁”长效机制：前者将放大短距离始发路段盈利杠杆，后者将驱动铁路运量实现长期结构性改善，从而推动货运业务迎来“量利齐增”。2）内部逻辑：特箱产能加速释放，运营不断优化：特箱业务为供给端驱动逻辑，随着基础设施瓶颈逐步消除，箱体投放加速对业绩增长的传导将越来越明显。

预计18-20 年EPS 为0.39、0.47、0.57 元/股，对应PE 为21.9、18.1、14.9x。“公转铁”推进下沙鲅线运量有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：新清算办法对成本端冲击大于预期，“公转铁”趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期
□ .关.鹏　 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司

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