主题：中国巨石(600176)半年报点评：盈利维持高位 成本管控优良


收入增长23.06%，归母净利润增长25.91% ，EPS 0.36 元/股
2018 年H1 公司实现营业收入50.18 亿元，同比增长23.06%，实现利润总额15.26 亿元，同比增长25.17%，实现归母净利润12.67 亿元，同比增长25.91%，EPS 为0.36 元/股，符合此前业绩预告；其中Q2 单季度实现营业收入25.23亿元，同比增长13.75%，实现归母净利润6.5 亿元，同比增长21.3%
盈利维持高位，成本费用管控优良
　　2018 年H1 公司玻璃纤维及制品业务合计实现营业收入48.28 亿元，同比增长20.79%，占营业收入比例为96.22%，毛利率为47.02%，较上年同期基本持平，小幅提升0.08 个百分点，显示出公司在原料能源成本上涨背景下较强的成本管控能力。分地区来看，国内、国外地区销售收入分别为27.23 亿元和22.53 亿元，占营业收入比例分别为54.72%和45.28%，其中国内占比较上年同期提升2.7 个百分点，主要受益国内玻纤景气回升，推动销量实现较快增长。同时，费用管控进一步优化，期间费用率同比下降2.39 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别降低0.02、1.12 和1.25 个百分点，并推动净利率水平再创历史新高至25.35%。

产能陆续投放为未来增长进一步打开空间
　　2018 上半年巨石九江新建和冷修4 条产线全部如期点火投产，建成投产产能合计35 万吨。同时，巨石桐乡总部智能制造基地粗纱一期15 万吨生产线预计将于2018 年四季度建成投产，细纱一期 6 万吨和巨石美国 8 万吨生产线预计也将于2019 年一季度建成投产，印度10 万吨项目的筹备工作也按计划稳步推进。此外，根据巨石成都整厂搬迁协议，拟在现有产品结构上优化升级并建设25 万吨玻纤生产线（现有产能22 万吨），计划2018 年下半年开工建设，预计2020 年上半年完成。随着九江项目、美国项目、智能制造基地一期项目以及印度项目、成都项目的相继投产，预计将为公司未来增长进一步打开空间。

估值低、业绩增长确定性高，继续给予“买入”评级
作为全球最大的玻纤专业制造商，公司产能全球领先，海外市场拓展、产品结构优化将进一步提升公司盈利能力和成长空间，持续看好公司中长期发展，业绩增长确定性高。预计18-20 年EPS 分别为0.76/0.93/1.20 元/股，对应PE为12.8/10.4/8.1x，公司估值低廉，继续给予“买入”评级。

风险提示：①产能冲击超预期；②全球经济下行超预期
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