主题：南玻A：电子玻璃高速增长

18H1 符合预期，业绩稳定增长
2018 年8 月27 日公司发布2018 年中报，18H1 实现营业收入54.71 亿元，同比增长10.66%，实现归母净利润4.35 亿元（剔除股权激励费用分摊计入损益影响），同比增加10.79%，业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业，我们预计 18-20 年 EPS 为 0.30/0.38/0.42 元，维持“增持”评级。

毛利率提升，期间费用率有待改善
18H1 公司销售毛利率25.07%，较17H1 增加0.66pct，其中18Q2 公司销售毛利率25.50%，较17Q2 增加0.49pct，18H1 销售净利率6.56%，较17H1 减少1.53pct；18H1 期间费用率16.43%，同比增加2.23pct，其中管理/财务费用率较17H1 分别增加1.74pct/0.50pct，公司成本管控力度有待加强；18H1 经营现金净流入7.65 亿元，同比减少25%，主要系购买商品支付的现金增加所致；18H1 资产负债率55.58%，同比增加2.49pct，资产结构有待改善。

电显业绩增长亮眼，高端玻璃市场竞争优势有望增强
18H1 浮法玻璃延续了17 年较好的市场行情，营业收入增长17%，净利润增长 24%;由于玻璃原片价格维持高位，下游固投增速放缓，工程玻璃盈利空间承压，公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%，净利润增加12%；18H1 电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓，实现收入同比增长19%，净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场，宜昌光电技改成功达到预期的技术目标；随着咸宁光电点火试产，新一代高铝产品即将面市，在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。

供给紧缩更加明确，期待三季度业绩修复
8 月13 日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目，同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8 月15 日起落实全年限产15%以上的目标，随着环保压力趋严，我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩；随着夏季淡季结束，下半年进入玻璃需求旺季，玻璃需求逐步显现，同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束，三季度纯碱价格有望回落，我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善，玻璃企业迎来盈利修复的机会。

加工玻璃龙头，维持“增持”评级
公司作为加工玻璃龙头企业， 我们预计 18-20 年归母净利润为8.50/10.75/12.02 亿元， 18-20 年EPS 为 0.30/0.38/0.42 元，考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利，宜昌光电技改成功，我们维持公司 2018年PE 区间为 17-18x，对应目标价 5.10~5.40 元，维持“增持”评级。

风险提示：地产景气度下滑；新产品扩张不达预期；原材料价格上涨等。


□ .鲍.荣.富./.陈.亚.龙./.赵.蓬　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司

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