主题：江电力水电运营稳健 投资收益推动业绩微升

事件
长江电力发布2018 年半年报，归母净利润同比上升5.15%
长江电力发布2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营业收入192.10 亿元，同比下降0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润85.22 亿元，同比上升5.15%；加权平均ROE 为6.24%，同比减少0.01 个百分点。

简评
营业成本下降叠加投资收益增长，业绩提高5.15%
2018 年上半年，公司实现发电量813.18 亿千瓦时，同比小幅下降0.36%，导致营业收入微降0.42%。此外公司通过加强管理、提升效率，上半年营业成本较去年同期下降3.33 亿元，同比下降3.85%。由于2018 年公司水电增值税即征即返政策到期，新的税收优惠政策尚未落地，公司上半年其他收益减少2.49 亿元，同比下降25.81%。上半年公司实现投资收益22.94 亿元，同比增长7.13亿元，是公司业绩小幅提升的主要原因。

水电资产优异，拟进一步发掘水电发电潜力
公司是全球最大的水电上市公司，在金沙江-长江一带拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座巨型水电站，总装机容量4549.5 万千瓦，今年上半年发电量占全国水电发电量的17.61%。公司在大型水电站运营方面积累了丰富的经验，通过提升梯级枢纽联合调度能力、提高水文预报精度等技术手段增厚所属电站发电出力。此外，公司从战略投资角度出发，持续增持国投电力（持股8.18%）及川投能源（持股6.92%），均为第二大股东。公司拟同雅砻江水电形成以“股权纽带+技术支撑”为基础的流域统一调度，进一步发掘水电发电潜力。

拓展配售电业务，进一步增持三峡水利
2018 年上半年，公司增持三峡水利4.08%的股份，截至2018 年6月30 日，公司与一致行动人合计持股比例达24.08%，与实际控制人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。公司背靠三峡集团，积极参与电改，加快配售电市场布局，售电业务市场化售电量约达81.3 亿千瓦时。公司在重庆成立长电联合公司以整合相关地方电网，未来有望与三峡水利产生协同效应，优化公司在配售电业务的布局，为公司提供新的业绩增长点。

未来装机增长尚待时日
公司总装机容量4549.5 万千瓦，装机增长主要靠收购三峡集团已建成投产的大规模水电站，一方面可以规避在建风险，降低在建工程对公司现金流和财务费用的压力；另一方面可以直接推动业绩的快速增长。目前三峡集团在建的白鹤滩（1600 万千瓦）和乌东德（1020 万千瓦）预期在2020 年实现首批投产，2022 年有望全部投运，未来新机组注入有望提升公司盈利能力。

考虑公司水电业务运营稳定，投资收益的兑现可以在一定程度上对冲税收优惠政策到期的影响，进一步平滑业绩波动，我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为1.01、0.97 和0.98 元，维持买入评级。


□ .万.炜./.高.兴　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。