主题：华谊兄弟(300027)半年报点评

2018 半年报点评：
2018H1公司实现营收 21.22 亿，同增 44.77%；实现归母净利润 2.77亿，同减35.54%；实现扣非归母净利润2.52 亿，同增151.29%。

影片分账款及应收账款回款增加，Q2 业绩增速疲弱。公司经营现金流好转，2018H1 经营现金流净额4.23 亿，同增208%。营收提速主要因上半年部分影片票房表现较好，归母净利润下滑明显主要因投资收益下滑明显，同减90.88%，上年同期出售银汉科技部分股权，同期投资收益为5.41 亿。2018H1 公司扣非净利润增量仍为Q1 确认的影视项目。

影视娱乐板块内生大幅增长，海外影片平滑风险。影视娱乐营收19.62亿，同增94.54%，占比提升25pct 至93.89%，主要因电影方面《芳华》（票房2.2 亿）、《前任3》（票房16.4 亿）等表现亮眼，报告期内影视剧及网剧、网大稳步推进，公司还积极推进国际化布局，通过海外布局平抑国内行业周期波动风险。目前，公司和STX 的合作项目正稳步推进，如《茉莉的牌局》等取得不错票房成绩和口碑，第六季“H 计划”片单包括《小偷家族》、《惊涛飓浪》等。

实景娱乐板块增速下滑，未来多地园区开业有望提振实景板块。实景娱乐营收1.42 亿，同增6.69%，增速下滑因为各项目推进进度存在时间性差异，实景娱乐多个项目进入在建状态并相继开工，其中华谊兄弟电影世界（苏州）已于2018 年7 月23 日盛大开业，苏州园区投资采用参股方式，按照比例以园区流水收入为基准确认品牌授权收入，未来长沙、南京和郑州电影小镇园区也将陆续开业。

积极推进产业投资布局，继续探索新业务模式。互联网娱乐营收3247.55 万，同减88.12%。因2017 年6 月出售银汉科技丧失控制权导致合并范围发生变动。投资方面，2018H1 公司参投或控股共8 家公司，英雄互娱业绩表现良好，2018 年新上线的游戏包括《超杀默示录》、《吃豆大作战》等，下半年将上线《王牌战争：代号英雄》、《巅峰坦克：装甲战歌》等游戏。

盈利预测：预计公司18-20 年EPS 分别为0.24 元、0.29 元和0.33 元，对应PE 为23 倍、19 倍和16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：实景娱乐不及预期；市场竞争激烈；影视项目波动风险。

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