主题：上海机场 数据揭示部分复苏 增持


1.2009年一季度生产状况依然不容乐观。

公司披露数据显示，2009年一季度，浦东机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长1.52%、2.1%、-25.9%，受其国际业务比重较大和来自虹桥机场的竞争影响，业务量增长速度在四家上市机场中最低，整体增长速度并不值得称道。

但是，从近期数据比较来看，浦东机场业务量处于持续、缓慢的回复过程中，2009年一季度累计数据与2008年11、12月运营情况比较，浦东机场飞机起降、旅客吞吐量增长速度均呈现出明显的回升；同时，国内业务和国际业务在国内外经济走势迥异的背景下，进一步分化。我们认为，其影响因素更多的在于经济刺激政策部分发挥作用，而不是被市场放大了的春节因素和08年初雪灾影响基数，实际上，2008年初的雪灾对航空运输业甚至出现了正面的刺激作用。

从虹桥机场数据来看，亦呈现出和浦东机场类似的特征。

2.三月份各指标呈现环比回暖迹象。

2009年3月份单月，上海浦东机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长5.8%、-2%、-20%，增速好于2月份数据和1-2月份累计数据(注：受历史统计数据影响，上海机场2009年旅客吞吐量数据可能存在问题，但不影响趋势性分析结果)。从具体细项分析来看，2009年3月份，上海机场业务呈现环比回暖迹象。

不同航线分析看，国内航线继续一支独秀，国际航线继续低迷。

2009年3月份，浦东机场国内航线的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长35.1%、32.6%、2.1%，其增速同比、环比均有较大的提升，亦高于1-2月份三大指标累计增速25.03%、18.49%、-16.67%。与之对比，国际航线和地区航线表现依然相当萎靡，延续了08年来的负增长势头。国内航线的良好表现，部分因素在于经济刺激政策，部分因素源于浦东机场二期工程投入运营后，在行业开始部分复苏下，开始发挥作用。

需要关注的是，尽管浦东机场国际和地区业务仍然为负增长，但是，国际航线的飞机起降和旅客吞吐量在1、2月份触底后，开始出现了部分抬头趋势，尽管抬头的并不明显：1、2、3月份，其飞机起降增速分别为-17.8、-22.3%、-17%，其旅客吞吐量增速分别为-28%、-27%、-26.9%。同时，从数据来看，与经济走向更为紧密的国际货运业务并未为见到好转的迹象，由此，并结合天相国际宏观经济研究关于全球经济在二季度末见底的判断，我们认为，浦东机场国际业务短期内处于低迷状态的可能性仍将偏大。

从虹桥机场数据来看，3月份单月，飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长2%、7.4%、-4.9%，依然保持了稳健的增长速度，但随着春节因素的消失，较2月份增速有所放缓。

浦东机场国内业务占比持续提升，但国际业务比重或将进入缓慢恢复阶段

从不同航线的比例结构来看，2009年3月，浦东机场国际航线飞机起降和旅客吞吐量占比分别为37.3%、49.5%，同比分别回落了10.8个、13.4个百分点；环比来看，国际航线飞机起降比重比2月份略有提升，旅客吞吐则基本持平。造成这种局面出现的主要原因在于国内外航空公司在全球经济危机下，较大幅度的缩减了国际航线的运力投放，从我国航空公司最近几个月来国际航线运力超过20%的缩减规模可见一斑。

我们认为，尽管国际经济可能尚未完全见底，但是航空公司运力调整，尤其我国航空公司的运力调整大体已经结束，未来几个月，公司国际业务比重进一步下降的可能性不大，很可能4月份将进入缓慢恢复阶段。收费水平相对较高的国际业务的调整到位，是我们判断上海机场基本面在3月底见底的重要理由之一。

单位业务量连续四个月上升

为了进一步研究上海浦东机场的运营状况，我们分别考察了其单位业务量——日均飞机起降架次和单位起降架次搭载旅客数量。从考查数据来看，二者均表现出连续四个月环比增加的态势。

从日均飞机起降架次来看，3月份为741.4架，高于1、2月份行业小旺季的710架次、721架次，亦比去年同期高出5.8%。分航线数据显示，国内、国际和地区航线同比分别增长35%、-17%、-4%，表现良好的国内航线是其增长的主要因素。与国内航线连续四个月日均飞机起降架次增长不同，国际航线随着全球经济波动显示出震荡增加的局面，但地区航线则持续受到台湾直飞分流的影响，连续四月下滑至近两年低点。

从单位飞机起降架次搭载旅客数量来看，虽然仍低于去年同期水平，但无论是国内、国际和地区航线均呈现出连续四个月环比增加的态势，我们认为，这种趋势部分显示出行业和公司基本面开始触底复苏的迹象。同时，从虹桥机场数据来看，3月份其单位起降架次搭载旅客134人，几乎达到历史高点，虽然部分原因在于更多航空公司在上海投放大飞机的因素，也从另一个侧面反映了国内民航业需求的相对繁荣局面。

3.维持“09年3月份底公司盈利状况将进入持续改善期”的观点。

我们在3月1日撰写的公司年报评述中，曾经指出：09年3月份底上海机场盈利状况将进入持续改善期，我们当时判断的理由在于：1)08年3月份，公司同时面临着机场收费新政策实施对收入产生负面影响、新航站楼投入运营增加折旧、奥运安检开始升级部分抑制需求等负面因素，而同等因素在09年同期几乎消失；2)航油价格在09年初进入相对正常的波动状态，国内外航油价差大幅收窄，也有利于航油公司盈利能力的恢复；3)如果诚如部分预期，国际经济部分见底回升，公司国际业务也可能面临环比向上的趋势。

从公司3月份运营状况来看，公司航空业务正在处于恢复期，部分验证了我们前期的判断；同时，综合我们前面对公司业务数据的分析，我们认为，在二季度，公司业务，尤其是国际业务持续复苏时大概率事件，公司的投资价值也将随着业务量的复苏和大盘投资风格的转换而逐步显现出来。

4.维持“增持”投资评级。

我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.51元、0.63元，以4月8日收盘价13.67元计算，对应的动态PE分别为26.8倍、21.7倍，估值依然处于行业高端；当前PB为2.24倍，低于市场目前PB2.73倍，处于行业平均水平。考虑到：1)公司受新投入资产受到外围环境影响，抑制了盈利水平，但瑕不掩瑜，其未来盈利仍值得持续看好；2)2009年公司收购虹桥资产预期；3)公司具备世博会、迪斯尼概念，我们继续维持对公司的“增持”投资评级。

从投资角度来看，公司目前估值并不便宜，同时面临着市场系统性风险，建议投资者短期谨慎；但考虑到其资产质地优良，处于基本面见底回升期，后续投资价值增长空间较大，若股价部分回调，则可以考虑作为投资品种进行配置。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。