主题：海航控股：人见人嫌的低估机会？

海航控股指的仅仅是海航控股（600221.SH），如果说的是海航集团，则称为“海航集团”或“集团”，海航系则泛指海航集团及其附属的子公司、关联公司。

先说海航集团情况：

海航集团2018年上半年已经处置上千亿人民币的资产。虽然说海航集团仍然有1万亿多的负债，但是集团已经在往正确的方向走了，大量处置非主业相关业务。而且集团处置的很多资产还是盈利的（希尔顿酒店股权65亿美元买的，85亿美元卖的），还有很多其他金融保险房产的资产也在逐渐处置，因此集团总体上应该能顺利去杠杆。

再说海航控股的个体情况：

海航控股只是海航集团下属的上市公司之一，主要经营航空业务。虽然航空并不是一个好的行业，但是海航应该处于价值洼地。

1)估值水平

中国国航 市值1200亿，17年营业收入1200亿

东方航空 市值800亿， 17年营业收入1000亿

海航控股 市值346亿，17年营业收入600亿

考虑到海航的运营效率稍微高一点，就算油价比较高的2012/13年，年净利润依然有20亿左右，17年营业收入比13年翻了一倍，18年上半年上升近20%，100美元油价水平的潜在净利润能力为40-50亿人民币，相当于8-10倍的PE。目前海航的市净率只有0.66倍，其他航空公司都比1高，作为烟蒂股的估值修复空间是有的。

2)行业竞争

如果我们看大型航空公司的固定资产规模，可以发现16年底以来没有太大增长，意味着行业短期里没有急于扩张产能，竞争态势应该还行。

3)无论是内部讲话（“海航就是卖机票的命”）还是对外信号，集团未来将转向聚焦航空行业，这么大的集团瘦身下来，瘦死的骆驼比马大，跌回14/15年前的资产规模依然有四五千亿人民币，全力扶持航空业还是有足够资源的。

而如果全集团聚焦航空业，那海航控股股价如果长期低迷岂不是显得集团战略转型不成功嘛。在海航控股的估值水平比较低的情况下，股价有充分的空间大幅上涨，以彰显新战略的正确性，并且让集团内外对新战略具有更强的信息。

当然，风险因素也是有的，美国近期与伊朗交恶等等导致油价上涨，中国国内航空出行需求可能下降等。

笔者认为，在海航集团大力处置非主营业务进行去杠杆化的背景下，海航控股作为承载集团未来战略核心，估值低，行业新产能投入缓慢，有充分上涨的空间并且需要上涨恢复公司内外对于新战略路线的信心。因此笔者认为即使考虑到风险因素，海航控股依然非常低估。


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