主题：长安汽车：黎明之前最黑暗 期待长安新品周期

投资要点
事件：近日，公司公告三季度业绩预告，前三季度归母利润8-13 亿元，降78%-86%，其中第三季度亏损3.1-8.1 亿元，2017Q3 盈利11.9 亿元。

Q3 乘用车销售低迷，预计2019 年企稳。据乘联会数据，2018 年9 月乘用车销售205.9 万辆，同比降12.1%、环比增15.0%，第三季度同比降7.3%。

我们预计全年销量约2363 万辆，降2.1%，预计2019 年销量微幅正增长。

长安福特销量大减，期待换代福克斯及翼虎。长安福特Q3 销8.1 万台，降59.6%，各车型销量全面下滑，主因车型老化及竞争加剧。2018 年10月换代福克斯上市，轴距加长、外观内饰、动力性能相比老款改善明显，翼虎将于2019 年换代，预计两款车型换代后将对销量及盈利有明显提振。

林肯2019 年国产，利润弹性较大。2019 年起林肯将于长安福特国产化，第一款车型林肯MKC 将于2019 年下半年上市，2020 年也将有2 款车型上市，我们测算林肯国产将对长安福特2019 年利润带来14 亿的增量。

长安自主企稳，产品线密集更新。长安自主9 月7.9 万台，环比增48.5%，销量处于改善通道。2018-2019 年公司密集推出新品，今年10 月CS35 换代、2019 年Q1 全新CS85 上市、Q2 CS95 换代、下半年CS75 换代、2020年CS65 上市，伴随6 万以下低价产品线的收缩和成本控制，我们认为公司自主业务有望接近盈利。

黎明之前最黑暗，期待长安新品周期。第三季度公司陷入亏损，主因长安福特销量下滑导致的负规模效应，我们认为在国内乘用车不陷入持续严重低迷的前提下，产品更新将推动长安汽车2019 年迎来利润拐点，目前处于黎明前的黑暗。我们调整了盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.09/0.32/0.53 元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：乘用车市场持续低迷，林肯国产车型上市推迟，福特及自主新品反馈不佳

□ .王.冠.桥./.翟.伟　 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司

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