主题：五粮液(000858)2018年三季报点评

公司发布2018年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入292.50亿元，YOY+33.09%；实现归属上市公司股东的净利润94.94亿元，YOY+36.32%。2018年单三季度公司营收78.29亿元，YOY+23.17%；归母净利润23.84亿元，YOY+19.61%。 2018前三季度，公司毛利率同比上涨2.36个pct至73.47%，主因公司年初修改发货计划内外比例，变相提高出厂价。销售费用率同比下降1.75个pct至10.52%，主因公司渠道价格理顺后，市场费用投放大幅减少。公司预收账款环比大幅下降19.79亿元，主因公司年中暂停普五订单，经销商打款大幅减少所致。 今年五粮液酒及系列酒增长无虞。五粮液酒方面，公司普五订单6月底便超过全年计划量，随后停止接受订单，发货20000吨已无虞。系列酒方面，公司品牌清理有序推进，重点产品增长较快，2018年公司百亿目标完成问题不大。渠道上，公司持续优化商家结构，将有限的五粮液资源向重点市场、核心终端和百千万工程取得成效的市场倾斜。此外，今年4月公司定增落地，实现与经销商利益的深度绑定，将助力公司渠道效率的持续提升。 公司渠道扁平化及价格管控任重道远。公司Q3继续控制普五发货节奏，批价保持在820元左右。中秋国庆双节期间批价有小幅上行，随后回落。公司批价持续有效的上行是公司未来业绩持续增长的保证。公司年底将基本完成数字化供应链平台建设。数字化供应链平台旨在解决公司的经销商、库存和市场秩序管理，有望加强公司对渠道价格体系的管控。同时，明年普五更换包装也有望提振批价。 投资建议 考虑到未来高端白酒需求存不确定性，修正公司19-20年营业收入及毛利率，预计五粮液2018/2019/2020年营业收入分别为390.90/469.34/559.43亿元，归母净利润分别为127.11/151.73/181.11亿元，EPS分别为3.27/3.91/4.67元，对应PE14.92/12.50/10.47倍，给予公司19年18倍PE，调整六个月目标价至70.38元，维持“买入”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。