主题：五粮液：控货挺价收效良好，业绩维持稳健增长

五粮液(000858)

1．事件

五粮液发布 2018 年三季报。 2018 年前三季度公司实现营业收入 292.50 亿元,同比增长 33.09%；实现归母净利润 94.94 亿元,同比增长 36.32%，扣非后归母利润 94.45 亿元,同比增长 35.90%；实现基本每股收益 2.47 元。

2．我们的分析与判断

（一） 业绩高基数下维持稳健增长

2018 年第三季度单季公司实现营业收入 78.29 亿元,同增23.17%；实现归母净利润 23.84 亿万元,同增 19.61%，扣非后归母利润 23.58 亿元，同增 18.47%。

三季度单季业绩在前期高增长基数上仍然维持了较大增长，但是增速较一、二季度有所下滑。 2017 年第三季度单季公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为 43.03、 64.12、69.85%，今年在去年同期业绩增速已经很高的基础上仍然取得了约20%的增长。 2018 年一、二季度单季营业收入增速分别为 36.80、37.73%，归母净利润增速分别为 38.35、 55.20%，三季度单季增速低于前两个季度。

（二） 预收账款有所下滑，控货挺价收效良好

三季度公司预收账款进一步下降，控货挺价对业绩形成正反馈。 2017 年末、 2018 年一、二、三季度末公司预收款项余额分别为 46.46、 57.72、 44.19、 24.40 亿元，三季度该项目下滑较多，主要原因是公司前期控货挺价，预收账款下降与行业总体趋势也较为一致。

三季度单季公司毛利率提升较多。 2018 年三季度单季公司毛利率为 75.20%，同比提升 5.43PCT；前三季度公司总体毛利率为73.47%，同比提升 2.36PCT，公司价格管理得当，毛利率稳中有升。

（三） 单季销售费率有所增加，全年预计稳定

三季度单季销售费率同比增长，前两个季度均同比下降，预计全年维持稳定。 三季度单季公司销售费用率为 11.77%，同比增加3.55PCT， 2018 年前三季度公司合计销售费用率为 10.52%，同比下降 1.75PCT，主要系前两个季度销售费率同比均有所下降，预计全年销售费率维持稳定。

3．投资建议

我们给予公司 2018-2020EPS 为 3.22、 3.75、 4.27 元，对应 PE倍数为 15、 13、 11，维持“推荐”评级。

4．风险提示

市场竞争风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。



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