主题：2018年3季度德意志银行研报（第3季度，展望稳定，保持买入评级）

原文
In line 3Q18, stable outlook, Buy
Yangzte Power reported in-line 3Q18 results with net profit of Rmb9.4bn, downslightly by 3% yoy with 10% power output growth offsetting the lower investmentincome and the absence of a VAT rebate. We reiterate Buy on Yangtze Poweras the company provides stable earnings outlook thanks to high-quality hydropower assets, and DPS commitment with an implied yield of 4%. The potentialasset injection of the parentco's two hydro plants under the construction will likelyprovide further earnings growth potential for Yangtze starting from 2020-21. Weslightly raise our earnings forecast by 4-6% over 2018-20E and lift TP to Rmb19.8.Buy.

In line 3Q18 results with robust output growth (See details in Figure 1)

In 3Q18, Yangzte's net generation reached 82.8bn kWh, up 10% yoy thanks toimproving waterflows in Three Gorges (+22% yoy) and Xiluodu (+5% yoy), whichmore than offset the weaker output of Gezhouba (-11%) and Xiangjiaba (-3%).Average realized tariff rose slightly by 1%. Although with strong output growth,3Q18 net profit dropped slightly by 3% yoy to Rmb9.4bn, mainly dragged by lowerinvestment income (-69% yoy) and the absence of VAT rebate which ended at theend of 2017. Finance costs dropped by 5% yoy to Rmb1.5bn and net gearing waslowered to 94% from 99% at end-2017.

Key takeaways from result briefing

Management expects the waterflow in Yangtze river to improve by more than5% yoy, the power output to exceed its previous target of 201.3bn kwh, andnet profit to rise yoy in 2018. The construction of Wudongde/Baihetan is well ontrack and management expects the first unit to become operational in 2020/2021.The company has effectively reduced its average borrowing cost to 3.9% at end3Q18 from 4.2% in 9M18. Management expects the synchronized dispatching toplay a more important role to boost output, and reiterate that they will use theinvestment income to smooth out earnings volatilities.

Earnings revision, valuation and risks
We raise our earnings by 4%/6%/4% in 2018/19/20E to reflect higher power output assumptions and slightly higher investment income forecasts. Our TP is raised to HKD19.8 (from HKD19.2) which is based on DCF with WACC of 7.1% and zero terminal growth rate. Key risks include: 1) reductions in generation volume caused by irregular water levels; 2) volatility in associates' earnings; and 3) a lower valuation/dividend contribution of Yangtze's investment portfolio.
翻译
第3季度，展望稳定，保持买入评级
在长江电力公布第3季度业绩，净利润为人民币94亿元，同比下降3％，发电量增长10%抵消了投资收益减少和增值税退税带来的影响。我们重申对长江电力的买入评级，公司通过高质量的水电资产和分红承诺提供了较为稳定的盈利前景，其中隐含了4％收益率。对于正在建设中的母公司的两个水电站，存在潜在注入的可能。将有会为2020年至2021年的长江电力提供进一步的盈利增长潜力。本次，我们明确将2018-2020年间的盈利预测上调4-6％，并将目标价上调至人民币19.8元。保持买入评级。

第3季度业绩，发电量大幅增长（详见图1）

由于三峡电站（同比增长22％）和溪洛渡电站（同比增长5％）的过流量增加，长江电力的净发电量达到828亿千瓦时，同比增长10％，这抵消了葛洲坝电站（-11％）和向家坝电站（-3％）的发电量减少。由于公司平均税率小幅上涨1％。虽然发电量增长强劲，但3季度净利润同比小幅下降3％，至94亿元人民币，其原因主要受投资收入下降（同比下降69％）以及2017年末没有增值税退税拖累。财务费用同比下降5％至15亿元人民币，净负债比率从2017年底的99％降至至94％。

研报的核心重点

管理层预计长江水流量同比增长5％以上，发电量将超过先前既定的2013亿千瓦时目标，2018年净利润同比增长。乌东德/白鹤滩水电站的建设进展顺利，管理层预计两电站将分别于2020年和2021年投入运营。公司已将其平均借贷成本从2014年第3度的4.2％有效降至2014年第3季度的3.9％。管理层预计同步调度将发挥更重要的作用以提高发电量，并重申他们将利用投资收益来平滑收益波动（业绩）。

盈利修正，估值和风险
我们将2018/19/20年的盈利预测上调4％/ 6％/ 4％，主要源于更高的发电量假设和可提升的投资收益的预测。 我们将目标价上调至19.8元（前期为19.2元），基于现金折现法的资产评估，企业的整体投资回报约为7.1％，但是预测增长率为零。 主要风险包括：1）不规律的来水量变化导致的发电量减少; 2）员工收入的成本增加; 3）长江电力所投资的股票组合的估值/股息贡献较低。
【德意志银行股份公司】


该贴内容于 [2018-11-06 18:46:06] 最后编辑

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感谢！！！

净利润94亿？哪年的数据？
七至九月吧

该贴内容于 [2018-11-05 17:17:05] 最后编辑

长江电力：估值偏贵外资连续减持，谨防后市股价“泄洪”
2018-11-06 11:35:52来源:和讯名家已入驻财经号作者:
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　　声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。

　　作为两市重要的指标股之一，也是市值最大的水力发电股——股价4年3倍的长江电力（600900 公告, 行情, 点评, 财报）(SH:600900)上周表现不佳。

　　在沪深300指数周涨幅超过3%的市况下，该股单周却逆势下跌2.50%。结合其最新公布的三季报，税收返还结束以及投资收益下降恐怕是其股价疲弱的主要原因。

　　公司三季报显示：2018年前三季度，公司实现营收390.65亿，同比增长4.92%；扣非后实现归母净利润172.39亿，同比增长0.09%。实际上，仅就发电主业来说，公司三季度表现并不差。

　　由于第三季度溪洛渡水库和三峡水库来水总量较上年同期分别增加20.68%和30.32%，因此三季度实现发电量约827.88亿千瓦时，同比增长9.85%。而受益于发电量增长，公司营收第三季度单季实现同比增长10.67%。

　　不过，公司主业增长却受增值税返还政策到期影响而被弱化。2017年三季度公司获得增值税返还10.06亿元，而今年无此收益；此外，2018年第三季度公司投资净收益同比也下降3.01亿元。显然，这些因素都将对长江电力2018年的业绩产生拖累。

　　从这份券商的研报我们看到，目前市场预计公司2018年、2019年可实现净利润223.55亿和226.16亿，净利润增速分别为0.4%和1.2%，EPS(每股收益)的一致预期则分别给到1.02元和1.03元。

　　如果按照11月2日收盘价15.61元计算，公司股价对应2018年和2019年的PE(市盈率)分别为15.30倍和15.15倍。

　　与公司的净利润增速相比，显然目前公司的估值水平并没有多少吸引力。而按照我们的估值表，公司的股价甚至还是高估的。

　　我们的估值表显示：2018年1—4月，长江电力的股价处于被低估状态，5月出现估值拐点。此后公司股价一直呈现被高估状态，截至11月2日，公司收盘价15.61元，仍较其合理估值13.75元有超过10%的下跌空间。

　　而也许是出于对此的担心，我们发现该股的机构们都对其进行了一定程度的减持。

　　从机构类型上看，陆股通资金(外资)一直对长江电力青睐有加。截至2018年9月30日，陆股通持有11.49亿股，持股占流通股比例达到9.99%。虽然说这一比例已较2018年6月30日的10.28%有所下降，但仍是该股最大的机构资金来源。

　　与陆股通资金相比，其他市场机构似乎对长江电力并不感冒。截至9月30日，券商和银行资金并没有买入长江电力，而公募基金和保险资金的持股比例也分别只有0.78%和1.63%。相对这两类机构的资金量，如此低的持股比例，恐怕也只能算是聊胜于无。

　　不过，就在上周，即便是陆股通资金也对长江电力进行了减持。上周5个交易日，陆股通资金除了周一增持外，周二至周五全部减持。5个交易日累计净减持1157.65万股，其持股占流通股的比例也进一步由9月30日的9.99%下降至9.74%。

　　看来，即便是持股最坚定的陆股通资金，也意识到了长江电力存在进一步下跌的可能性。再考虑到今年以来，公司股价一直走势坚挺，截至11月2日，年涨幅4.69%，远远强于指数。在这种情况下，如果后续出现补跌也是十分正常的。

　　本文首发于微信公众号：阿尔法工场。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。