主题：美的集团：驱动家电航母Q3稳增 买入评级

事件公司发布2018年三季报，2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元，同比增长10.46%，归母净利润179.00亿元，同比增长19.35%，扣非后归母净利润172.52亿元，同比增长23.49%。

其中Q3实现营业总收入636.69亿元，同比增长1.38%，归母净利润49.63亿元，同比增长18.55%，扣非后归母净利润47.52亿元，同比增长16.52%。


简评（1）营收稳健增长，Q3增速略有下滑2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元，同比增长10.46%，其中Q3实现营业总收入636.69亿元，同比增长1.38%。


分品类看，根据我们的模型拆分，公司暖通空调前三季度同比增长18%左右，Q3季度预计持平；消费电器前三季度收入增长中单个位数，其中Q3略有增长；小家电受前期高基数影响，前三季度收入增中单个位数，Q3增2%左右。


此外，根据产业在线数据显示，美的空调前三季度实现销量2971万台，同比增长5.9%，其中内销1644万台，同比增长7.8%，出口1327万台，同比增长3.5%；洗衣机方面前三季度总销量1246万台，同比增长6.5%，其中内销983万台，同比上涨9.3%，出口264万台，同比下滑2.7%；冰箱方面前三季度总销量772万台，同比下滑0.9%，其中内销425万台，同比下滑0.1%，出口347万台，同比下滑2.0%。


（2）库卡溢价摊销费用下降，盈利能力同比大幅提高2018年1~9月归母净利润179.00亿元，同比增长19.35%，报告期毛利率27.26%，同比大幅提升1.91pct，净利润率9.28%，同比提升0.67pct。其中Q3实现归母净利润49.63亿元，同比增长18.55%，Q3毛利率27.48%，同比提升1.86pct，净利润率8.41%，同比提升0.31pct。


毛利率水平大幅提升，主要是库卡溢价摊销费用下降所致（17年摊销约24亿元，18年摊销6亿元），此外公司继续“推高卖贵”，产品附加值提高，驱动公司盈利能力提高。


（3）美的集团洗衣机业务面临整合美的2010年将旗下荣事达与小天鹅进行整合，也意在将小天鹅打造为旗下洗衣机业务的核心平台。整合完成后，美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在小天鹅身上，但在品牌上仍保留美的与小天鹅的“双品牌”策略。目前，美的在洗衣机领域拥有多个品牌，美的、小天鹅、比佛利、东芝等，合并后洗衣机产线有望得到合理分配和整合，高端品牌合理规划，有利于品牌协同管理。



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