主题：鲁西化工：长期看好公司智能一体化园区优势

事件公司公告三季报，前三季度实现收入157.7亿，同比+42.5%，归母净利润23.5亿，同比+119%公司多数产品价格下滑，ROE出现回落Q3公司实现收入51.65亿，同比+36.7%，环比-9.6%；实现归母净利润6.31亿，同比+21.1%，环比-30.1%。受需求低迷影响，报告期内公司多数产品价格出现小幅回落：报告期内小颗粒尿素均价2019元/吨，同比+22.8%，环比-0.7%；己内酰胺均价17010元/吨，同比+17.3%，环比+7.6%；聚碳酸酯（PC)均价24834元/吨，同比+16.8%，环比-14.4%；离子膜烧碱（32%）均价1053元/吨，同比-0.9%，环比-9.1%，DMF均价5656元/吨，同比+3.9%，环比-4.7%；DMC均价33303元/吨，环比持平。报告期公司盈利能力下滑，ROE回落，销售毛利率25.55%，环比-2.29pct，同比-4.28pct；净利率12.19%，环比-3.57pct，同比-1.59pct；ROE5.57%，环比-2.41pct。

三费方面，报告期内销售费用占比2.11%，环比-0.11pct；管理费用5.11%，环比+2.71pct，其中研发费用2.11%；财务费用2.94%，环比+1.09pct；研发费用以及财务费用出现较大幅度提升。


需求不振致有机硅价格大幅回落短期承压，公司整体影响有限受下游需求不振以及库存压力影响，有机硅产业链价格近期大幅回落，DMC目前已跌至20000元/吨。公司现有3万吨DMC产能，价格持续下滑或对四季度造成一定影响。


长期看好公司智能一体化园区优势，抗周期波动属性强，首次覆盖予以增持评级虽然公司部分产品价格短期出现波动，但是考虑到公司已形成了较为完备的产业链条，长期看，公司智能一体化园区优势明显，抗单一产品价格波动能力提升。此外公司20万吨甲酸二期项目、12万吨聚碳酸酯二期项目以及退城进园一体化及配套公用工程等在建续建项目即将陆续完工，我们预计公司18/19年实现归母净利润28.5/31.9亿元，对应PE5.8/5.2倍，首次覆盖给予增持评级。


风险提示：产品价格波动、需求持续低迷

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