主题：沪铜不具备大涨基础


　　G20峰会期间中美就经贸问题达成共识，决定暂停升级关税等贸易限制措施，这极大鼓舞了市场信心，国内工业品期货多数走高。沪铜(49100, -320.00, -0.65%)也不甘示弱，跳涨至50790元/吨，随后走势趋于平淡。后市来看，在国内经济承压下需求较弱，虽然长期原料供应趋紧，但短期精铜供应较为充裕，铜价不具备大涨的基础。其他方面，宏观环境有所回暖、库存下移及现货升水均为铜价提供一定的支撑。

　　下游需求仍疲软

　　铜价上方压力主要源于需求低迷，此前市场预期四季度国家将加大基建投资规模，目前来看尚未看到效果，对铜价的带动也有限。从最大的消费下游来看，1—10月电网基本建设投资完成额3814亿元，去年同期为4126亿元，累计同比增速为-7.6%，虽有改善，但幅度较小。空调生产已然进入淡季，10月产量同比增速已为负值，年末企业资金日趋紧张，短期较难改善。汽车生产虽进入旺季，但数据并不乐观，10月产销量环比均回落。新能源汽车产销量仍在高速增长，但增速不及去年同期。11月中国制造业PMI延续回落之势，新订单指数回落0.4个百分点，略有改善的是原材料库存指数和供应商配送时间指数。整体来看，由于国内经济承压，需求端难有亮点。

　　精铜供应料有回升

　　由于资本支出周期性以及矿石品位下降，长期铜矿供应增速放缓已成市场共识。不过，由于避免了罢工，2018年全球铜矿产量料有大幅回升。全球最大的铜生产国智利1—10月铜产量达到475.8万吨，同比增加了4.8%。国内精铜供应一直未出现短缺，二三季度精铜产量均维持两位数的高速增长。10月由于江西铜业和大冶有色检修，产量出现小幅下滑，但随着检修的结束，产量有望恢复。而且未来几个月，冶炼厂的投放产能也将加大，据悉中铝东南铜业20万吨冶炼项目已正式投产。

　　全球宏观环境转暖

　　G20峰会期间中美就经贸问题达成共识，美方同意暂缓加征关税。短期来看，贸易紧张局势有明显改善，对铜价的扰动作用减弱。

　　11月底美联储主席鲍威尔发表鸽派言论，称当前的政策利率略低于中性水平，暗示加息步伐将放缓，美元指数受到抑制，对以美元标价的铜价来说是个利好消息。并且加息步伐放缓，有望缓解新兴市场国家的货币外流问题，降低发生系统性风险的可能性。英国脱欧稳步推进，意大利同意降低赤字目标。此外，沙特和俄罗斯同意延长石油减产协议，加拿大也宣布原油减产计划，国际原油价格低位反弹。总体而言，宏观环境转暖为铜价提供了一个良好的氛围。

　　现货端略有支撑

　　近一个月LME铜库存不断下滑，12月4日约为13万吨，是近10年的低位。COMEX铜库存自5月中旬达到高点之后，基本维持平缓下降态势，目前接近LME库存水平，上期所库存也是低位徘徊。库存整体处于低位，对铜价略有支撑。11月下旬以来现货基本维持升水状态，现货坚挺对期价也有一定的提振。

　　综上所述，需求端对铜价施压，供应端长短期矛盾仍存，短期关注的焦点或在于精铜供应的回升上，基本面没有明显利好，因此铜价不存在大涨基础。然而，宏观环境转暖、库存处于低位、现货升水会提供一定的支撑，短期铜价有望延续区间内振荡。

　　（作者单位：长安期货）

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