主题：中国平安：受益多元化 免于亏损

　公司08年实现微利，每股收益0.09元，同比下降94.5％。该业绩是在公司对投资富通计提了278亿减值准备的背景下实现的，实属难能可贵。公司免于亏损主要得益于非寿险业务的利润贡献以及寿险业务的寿险责任准备金平滑处理。
　　公司08年银保猛增104％，带动寿险保费同比增长27.8％，但仍落后于行业平均水平。09年个险、银保再度发力，预计全年寿险保费将超越同行。
　　公司资产配置中权益类资产占比已降至8％，投资风格趋于稳健，降低了投资收益率的β值；受益于流动性充裕导致的远期通胀担忧，09年以来债券收益率逐渐回升，同时众多资金运用渠道放开，有利于提高长期投资收益率的α值；另一方面，新业务对高利率保单的不断稀释降低了公司整体资金成本，同时公司两大核心险种分红、万能也均处于资金成本下降通道。
　　09年公司利差将呈现扩大趋势。
　　公司08年的一年新业务价值85亿元，同比增长19％；内含价值1229亿元，每股内含价值16.7。目前公司A股隐含新业务乘数、P/EV分别为19、2.32，仍低于公司H股历史隐含新业务乘数、P/EV均值29、2.88。同时考虑到投资渠道放开对提高公司长期投资收益率假设的积极影响；以及养老保险税收递延有利于提高估值的新业务乘数，由此维持中国平安“增持”评级。


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