主题：康缘药业：合并报表范围变化导致收入同比减少25.7%

　公司09 年1-3 月实现营业收入2.09 亿元，同比下降25.7%，实现营业利润3660 万元，同比下降0.1%，归属于母公司净利润3131 万元，同比增长10.5%，实现每股收益0.118 元。

　　报表范围变化导致同比不可比。如果剔除了合并报表范围发生变化这一因素，可以看出公司仍然实现了平稳快速的发展。08年10月，公司处置了连云港康缘医药商业有限公司股权，如果剔除这一因素，公司一季度的营业收入同比增长5.50%，归属于母公司净利润增长14.87%，经营活动产生的现金流量净额同比增长6.78%。

　　资产质量提高，毛利率高达76.2%。报表范围的改变使得同比和环比数据在一定程度上失去了意义，连云港康缘医药商业有限公司主要从事医药的批发和流通业务，收入高而毛利低，公司处置持有的股权后，资产的盈利能力得到提高，资产结构优化。这一点从公司毛利率同比提高了17.5个百分点中可以看出来，目前公司的毛利率已经达到76.2%。

　　费用率需加强控制。公司一季度的期间费用率为57%，同比提高了12.7个百分点。其中营业费用率为45.1%，比上年同期提高了10个百分点，管理费用也提高了3.7个百分点。费用率的提高吞噬了利润，在费用的控制方面有待加强。

　　强大的研发实力作后盾。08年公司获得中药新药证书4个，中药新药生产批文7个，化学药生产批文3个，以及一系列的科研立项和成果。强大的研发实力是我们看好公司的理由，公司未来仍将不断有新产品推出，形成系列产品群，保障公司不断成长和壮大。

　　盈利预测与评级。我们依然看好公司未来的发展前景，维持对公司09年及10年的每股收益分别为0.68元和0.89元的预测，对应动态PE分别为27倍和20倍；维持“增持”投资评级。



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