主题：康缘药业：稳步增长，继续看好中长期发展

　一季报数据公司 2009 年1-3 月份实现销售收入20923.4 万元，同比下降25.7%，实现归属上市公司股东净利润3130.7 万元，同比增长10.6%，每股收益0.12 元，每股经营净现金流0.04元。

　　一季报点评公司销售收入同比下降较大，主要原因在于08 年10月，公司处置了连云港康缘医药商业有限公司股权，致使本期合并报表范围发生变化。如剔除该因素影响，报告期公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额分别同比增长5.50%、14.87%、6.78%。

　　08 年4 季度，受“刺五加”注射剂事件的影响，公司正高速成长的二线产品热毒宁注射剂销售受到严重影响，环比销售甚至出现下滑；同时，公司拳头品种桂枝茯苓胶囊新适应症的开发也面临很多的挑战，在上述两个因素的共同影响下，尽管公司08 年的经营业绩同比有大幅度的提升，但仍低于我们的预期。

　　因此，热毒宁和桂枝茯苓胶囊的销售情况成为我们最为关心的问题。

　　从今年一季度的整体经营情况看，热毒宁的销售已走出下降通道，桂枝茯苓胶囊新适应症的开发也正按部就班的进行，公司正逐步走出去年四季度业绩低迷的状况。

　　盈利预测及估值

　　我们维持公司09 年-10 年每股收益分别为0.70 元和0.88 元的盈利预测，对应目前股价的市盈率分别为25.8 倍和20.5 倍，公司价值存在低估，给予公司6个月21.00 元的目标价，予以“增持”评级。

　　我们认为，公司是我国中药行业的龙头企业，具有研发和营销优势，在新医改浪潮中将获得更多的成长机遇，尽管公司短期业绩有放缓的迹象，但从长期看，公司仍然具备相当高的投资价值，我们维持公司的长期“买入”评级。

　　从短期看，新医改最终方案已经公布，促使全行业普涨的因素已基本消除，未来更多关注的应该是各种医改细则出台后对具体上市公司的影响。

　　基本药物目录预计将在四月底以前公布，届时将对我国相关的医药上市企业产生巨大的影响，我们预期公司可能会有多个独家品种进入基本药物目录，未来的经营发展将面临更多的机遇，我们将紧密跟踪公司的最新动态，并根据公司的最新进展及时调整公司评级。


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