主题：中国平安：09年3月保费收入简评

　评论：强劲的寿险保费收入增长体现了低基数、高万能险结算利率和较高的代理人营销能力的共同作用平安寿险2009年3月月度保费收入为123.54亿元，同比增长43.6%，低于上月69.8%的同比增速水平。一季度保费累计收入达到396.71亿元，同比增长43.4%，与1-2月累计同比增速基本持平。

　　平安寿险强劲的保费收入增长体现了低基数、高万能险结算利率和较高的代理人营销能力的共同作用。尽管平安寿险在3月继续下调其万能险结算利率（个人渠道由5.00%降至4.75%，银保渠道由4.7%降至4.2%），但仍明显高于其主要竞争对手和作为投保人重要机会成本的三至五年期定存利率，从而使其产品非常具有吸引力。此外，经过不断加大投入和持续着力培养，平安寿险的个人代理人队伍显示出了不俗的营销实力，而强大的营销队伍正是寿险公司的核心竞争力之一。

　　资金成本持续下降，投资收益探底回升，逐步扩大的利差水平和强劲增长的保费规模驱动公司盈利能力明显上升一方面，对于平安寿险而言，在取得了理想的保费收入增长，且结算利率相对主要竞争对手仍具有明显优势的情况下，万能险结算利率的逐步小幅下调亦在情理之中。预计这种情况未来几个月内仍将延续，直至公司万能险结算利率调整到略高于同业竞争对手的水平。

　　另一方面，通胀预期对中长期债券收益率形成的有效支撑和充裕流动性推升股票投资收益的作用使公司的投资收益水平可望在2008年遭到重挫的基础上明显回升，利差水平可望逐步扩大。

　　因此，尽管新增业务的利润率未必能够达到历史高位，但逐步扩大的利差水平和强劲增长的保费规模仍会使公司盈利能力明显上升，2009年一季度有望报出较为亮丽的业绩，成为推动股价的催化剂。

　　平安财险保费收入保持平稳，09年承保利润可望明显改善2009年2月平安财险实现保费收入31.29亿元，同比增长16.8%，低于上月30.5%的同比增长水平。一季度累计保费收入88.75亿元，同比增长18.1%，略低于1-2月18.1%的累计同比增速（图表1）。

　　在自然灾害损失可望较08年减轻，且市场秩序呈现好转趋势的情况下，预计2009年平安财险的承保利润也将得到一定程度的改善。

　　建议：基于平安寿险强劲的保费收入增长趋势和逐步扩大的利差水平，我们维持对中国平安A股和H股 “审慎推荐”的投资评级。


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