主题：捷成股份商誉减值风险的隐忧

捷成股份上市后，逐步成长为国内音视频解决方案提供商龙头，受到广电行业的衰落的影响，公司从2014年起通过收购的方式先后收购中视精彩、瑞吉祥、华视网聚、星纪元等公司来布局影视内容制作和发行业务。以参投的方式陆续成为战狼系列、《羞羞的铁拳》、《红海行动》等作品的出品方之一，以及华视网聚成长为新媒体版权分销领域龙头，借此公司在新业务板块得以立足。

随着新业务板块的成功，公司业绩表现颇为抢眼，2014年至2017年净利润为2.63亿、5.33亿（同比增长102.76%）、9.61亿（同比增长80.83%）、10.74亿（同比增长11.75%）。

与此同时，收购产生的商誉减值风险问题，一直是压制公司估值的一块巨石。

2015、2016年分批次购得星纪元90%股份，2017年7月18日以自有资金2.1亿购买10%星纪元股权，最终实现全资控股，该系列收购总计产生商誉7.89亿。2015年并购东阳瑞吉祥产生10.16亿商誉。2016年先后收购20%、80%华视网聚股权，使其成为旗下全资子公司，收购总计产生29.28亿商誉。这3次收购共计产生47.33亿商誉，是总商誉55.47亿的85%。[B]目前捷成股份商誉与总资产的比例为36.78%，与所有者权益的比例达到55.27%。[/B]在行业之中横向对比：华策影视商誉与总资产的比例为10.4%、华谊兄弟商誉与总资产的比例为15.1%，捷成股份的商誉情况严重许多，更应该考虑到商誉减值对公司的影响。

瑞吉祥、华视网聚、以及星纪元在收购后的业绩承诺期内均超额完成业绩承诺，所以2015年至2017年中，捷成股份并未遭遇过商誉减值的情况。从结果上看，捷成股份从2014、15年通过并购成熟的影视内容制作和发行商立足影视行业的第一步计划是成功的，但是影视行业的风向变化捉摸不定，2017年《战狼2》创造的票房神话及《红海行动》的热潮已经成为过去。2018年公司出品的各类影视作品能否持续火爆犹未可知。难以判断影视作品的未来市场表现，所以业绩预期无法给出肯定的预测。

商誉减值的最大风险是什么？最坏的情况就是如果未来子公司的业绩不达预期甚至亏损而造成商誉减值会给捷成股份带来净利润和负债端的双重打击。

商誉减值测试看得是并购子公司未来的业绩情况，所以历史数据的参考意义不大，需要定期对拥有高比例商誉的公司进行商誉减值测试来确保公司发展状况。

如果影视行业和新媒体版权运营行业发展稳定，加之公司管理和运营水平好一些，相对商誉减值的风险也会小一些。但以企业的生存周期来看，发生商誉减值几乎是必然，只不过是何时发生的问题，此外在减值前，是否赚到足够的钱，或者能够转手卖出去转移风险和不确定性


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