主题：南方航空:09年扭亏可期 增持(研报)

　2008年，公司实现营业收入64.27亿元，同比增长1.2%；实现归属于母公司股东的净利润为-48.29亿元，比去年同期减少66.5亿元；基本每股亏损为0.74元，差于市场预期。

　　固定资产减值准备计提是利润差于市场普遍预期的主要原因。2008年，公司将运营效益较差的23架飞机列入淘汰退役计划和对货机贡献进行评估，合计计提18.8亿元资产减值准备，使得报告期资产减值为去年的近10倍。该部分影响EPS近0.3元，严重侵蚀了汇兑收益对公司利润的补益效果。报告期，公司实现净汇兑收益25.4亿元，比2007年略有减少。若剔除汇兑收益和资产减值影响，公司税前EPS为-0.8元，亏损更为严重。

　　航油成本攀升降低资产盈利能力。在高企的航油价格下，公司航油成本同比攀升26%，显著高于0.48%的运力增长和-0.55%的业务量增长，使得报告期公司毛利率大幅度下滑11.2个百分点，仅为3.86%。分区域来看，尽管公司及时调整运力配置，国际航线再度陷入经营亏损状态，国内和港澳航线营业利润率分别同比下滑11.8个、14个百分点，均处于经营微利边缘。

　　预计公司2009年一季度EPS0.1-0.15元。受益于一季度较低航油价格和相对繁荣的国内民航市场，公司有望成为国内航空公司中盈利最多者，考虑到民航建设基金返还因素和不考虑增发因素，我们预计其EPS将落在0.1元-0.15元的区间。

　　我们对公司2009年盈利充满信心。1）成本最大构成项目航油价格（占比42.8%）目前不足4000元/吨，远远低于08年7670元/吨的平均水平，敏感性分析显示每吨油价下降1美元将节省成本2100万元；2）2009年1-3月份，公司旅客运输量同比增长10%，国内旅客运输量同比增长12.9%，增长水平远好于去年整体状况，伴随着同比噪音因素的消除，预计2009年国内业务量将保持10%左右的增长，公司85%以上业务为国内业务，经济复苏期受益最大；3）预计南航将获得13亿元左右的民航建设基金返还，对2009年利润将产生较大积极影响；4）从三月底情况来看，票价水平开始回升，使得市场一度担心的票价水平过低将大幅度影响收益水平得以缓解。唯一不确定的是人民币对美元汇率变化对公司汇兑收益锐减影响，我们认为，该因素尚不足以抵消上述正面影响。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。