主题：招商银行：信贷超预期增长 领跑零售业务

　　4月11日，央行公布数据显示，2009年3月末，广义货币供应量(M2)余额为53.06万亿元,同比增长25.51%，增幅比上年末高7.69个百分点，比上月末高5.11个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为17.65万亿元,同比增长17.04%，增幅比上年末高7.98个百分点，比上月末高6.41个百分点。3月末，金融机构人民币各项贷款余额34.96万亿元，同比增长29.78%，增幅比上年末高11.05个百分点，比上月末高5.6个百分点；3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元。此前市场预期3月份新增贷款规模环比可能出现一定幅度下降。然而1.89万亿元新增贷款规模再次超出市场预期。信贷增速在1季度大幅超预期，预示着09年银行业净息收入很可能好于预期，而且对不良资产起着稀释作用，这将对银行业绩产生较大正面影响。09年1季度银行业业绩很可能出现较多的正增长。而近期银行板块表现同步于大市。鉴于银行业09年1季度贷款增速超出市场预期，　4月份银行板块存在较好的投资机会。

　　年报已经喜人　季报再度抢眼

　　新近出炉的上市银行年报表现靓眼，根据四大银行的年报计算，全行业利润总额、利润增长和资本回报率等指标名列全球第一。而一季度人民币新增贷款更是高达4.58万亿元，使此前不被看好的银行板块彻底翻牌。从年报中可以看出，虽然各大型银行都不同程度地面临着净息差下降的压力，但是较高的贷款增速使利息净收入下降幅度相对较小，而且拨备覆盖率的提高，也为今年银行业整体的盈利能力打下基础。随着宏观政策成果逐渐显现，实体经济需求在财政项目拉动下已经开始有恢复迹象，同时房地产市场也初显复苏。如果这样的经济趋势能够持续下去，那么银行的盈利水平，无论是从资产的扩张速度还是从净息差的角度看都将超出预期。

　　零售业务优势明显　　盈利能力突出

　　招行凭借自身的良好基础，将逐步消化不利影响，顺利渡过国际金融危机，并有望在下一轮经济繁荣周期中实现较好的成长。公司在零售业务上的优势在国内银行中仍然相当明显，且一直以来在对公业务上严控风险，资产质量和拨备覆盖率属于上市银行中较高水平，盈利能力突出。收购永隆对资产负债表中股东权益的后续影响已经减弱，而利润表中资产减值准备也将在后续年份中稳步计提，对净利润的影响不会特别突出。由于谨慎放贷的态度，公司09年1季度票据融资业务在信贷中占比过大，息差收窄幅度或大于预期，1季度未必能实现以量补价模式的收入增长。2008年末政府4万亿经济刺激方案出台以后，公司逐步介入政府项目，参与项目有铁路、核电、电信、中石油等。

　　二级市场上，该股连续小阳上行，对稳定股指起到了积极的作用，短期均线呈现交叉，后市有望延续震荡盘整态势，成交量有所萎缩，关注资金流向和有关两率的政策导向。

　　风险提示：公司未来如何计提收购永隆形成商誉的减值准备目前存在不确定性。


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