主题：招商银行：短期面临压力

　08年业绩低于市场预期5%。招行业绩快报显示08年净利润为211亿元，较我们预期和市场平均预测低5%。

　　09年1季度净息差将远逊预期。我们预计招行1季度净息差收窄逾110个基点至2.43%，且2季度将继续下降。

　　市场09年预测过于乐观。我们对招行09年的盈利预测较市场预期低20%左右，预计招行4月27日公布1季度业绩后，可能引发市场大幅下调09年净息差预测。

　　估值：尽管招行在零售银行业务的领先优势使其成为国内最富竞争力的银行，但资产负债结构以及零售银行业务经营环境欠佳亦使其在09年较同业面临更多挑战。招行H股现价相当于09年市盈率11.5倍、市净率2倍、有形资产市净率2.26倍，预计1季度业绩疲弱将拖累其股价表现；招行A股现价相当于09年市盈率14.3倍、市净率2.48倍、有形资产市净率2.82倍，处于同业估值高端，而预计其09年ROE将不再明显高出同业。



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