主题：鞍钢股份：短期业绩压力不改公司长期投资价值


　　业绩低于预告。鞍钢08年实现收入796亿，同比增长21.6%；实现归属母公司的净利润29.9亿，折合EPS 0.41元，同比下降60%，低于之前业绩预告的0.47元。　存货减值准备计提十分充分。鞍钢08年计提存货减值准备20亿元，高于业绩预告中的18亿元，加上固定资产减值1.5亿元，是造成业绩低于预告的主要原因。公司计提的存货减值准备占存货原值的16%，在已披露年报的钢铁公司中仅次于重钢。　市场目前最为担心的是集团供应铁精粉价格过高。如果严格执行关联交易原则，那么集团所供铁精粉1H09的价格将比目前的国内现货高50%，保守估计成本较现货高20亿元以上，对公司1-3Q09的业绩都有重大不利影响。如果长协矿降幅超过预期，那么矿石成本劣势将更明显。 而我们并不认为铁矿石价格的最终处理方式会对股价造成明显冲击。两种可能处理方式：严格执行和平滑处理。如是前者，那么公司业绩将低于同类公司，但市场会理解为利空释放，更是买入时机；并且在行业低谷期，市场更关注资产价值，而非短期业绩（行业皆是微利）。如为后者，那么证明我们的判断：公司从长期看是一个矿钢一体化的企业，对股价亦有促进作用。因此，无论哪种处理方式都不会造成股价大幅下挫。事实上，考虑到铁精粉成分复杂，调节的空间较大，最简单的方式就是尽量减少1H09从集团的采购量（延后至2H09）。 维持“增持”评级。除却系统性风险，鞍钢09年最大的挑战是鲅鱼圈项目能否顺利提升产量。但短期压力并不影响我们对公司长期价值的判断。考虑到公司的资源禀赋、行业地位和技术能力，鞍钢是我们长期最看好的公司。攀钢整体上市问题的解决也消除了市场对鞍钢资金的担忧。公司目前的估值已经处于行业的低端，维持增持的评级。


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