主题：广州控股：经营数据符合预期，煤电联营模式逐渐成型

　　08 年经营数据符合预期。公司于4 月10 日公布了08 年度生产指标，主力电厂发电量同比降幅均超过2%，市场煤销量稳步增长、市场占有率进一步提高，南沙管网供气量继续大幅提升。

　　机组利用率小幅回落，煤价高涨导致盈利显著下降。公司主力电厂（珠江电厂、东方电厂）利用小时平均回落3%左右，LNG 电厂由于供气稳定，利用小时基本持平。公司参股沙角B、贵州盘南电厂利用小时下降均超过2%，而佛山三水恒益电厂由于机组容量小（2*6）在08 年经营较为困难，利用小时同比降幅超过20%。与此同时，08 年煤价高涨导致公司下属电厂净利润均出现大幅下滑，仍能保持盈利的珠江、东方电厂以及不受煤价影响的LNG 电厂成为支撑公司08 年业绩的重要来源，而盘南电厂和08 年新投产的汕尾电厂均出现大幅亏损。

　　煤炭业务稳步发展，煤电联营逐渐成型。08 年珠江电力燃料公司销售市场煤591.21 万吨，同比增长5.6%，珠三角地区市场占有率进一步提高至16.14%。

　　我们看好公司向上游煤矿的拓展、对自有运力的投资、以及逐渐成型的煤电联营模式，这将在长期铸就公司电力业务的成本优势。

　　天然气业务近看南沙发展，远看城市管网。南沙发展燃气08 年供气1748 万立方米，同比增幅为69%。在接近2 元/立方米的购销差价下，公司天然气业务将充分受益于售气量的持续高速增长。09 年初广州市煤气公司整体划归广州发展集团经营管理，我们认为这将为公司未来进入城市管网领域奠定基础。

　　未来业绩增长取决于项目投产进度，维持“中性”评级。公司09 年通过签订重点合同煤方式锁定燃料成本，10 年后新东周窑煤矿和多个电源项目将陆续投产，长期来看公司的电力业务的成本优势将逐渐显现。在09-10 年利用小时变动-10%、2%，综合标煤价格738 元/吨、753 元/吨的假设下，预计公司08-10年公司EPS 为0.17、0.31、0.30。公司未来业绩增长取决于项目投产进度，暂时维持“中性”评级不变。


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