主题：华能国际电力股份(0902.HK)：2018年境内发电量同比增9.12%



　　机构：国元证券


　　评级：推荐

　　目标价：5.76港元

　　投资要点

　　2018年境内发电量同比增9.12%，略超预期：

　　公司2018年中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4304.57亿千瓦时，同比增长9.12%，其中第四季度完成发电量1037.07亿千瓦时，同比增长3.49%。公司2018年全年发电量略超我们预期，主要原因是：①全国用电量增长好于年初预期(尤其是第三产业和城乡居民用电保持两位数增长)；②受需求增长、来水减少等因素影响，公司火电利用小时回升明显；③新增燃气、风电、光伏机组对发电量增长做出贡献。

　　2018年交易电量占比提升10.01个百分点，平均上网电价同比增1.08%：2018年全年，公司结算市场化交易电量1752.33亿千瓦时，交易电量占比43.48%，较去年同期(33.47%)提升10.01个百分点。虽然市场化交易电量占比进一步增加，但我们预计伴随电力体制改革的深化，未来电力市场交易将逐步趋于理性，市场电的折价幅度将有望较前几年收窄。由于叠加2017年7月1日起全国火电上网电价上调，2018年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为人民币418.48元/兆瓦时，同比增长1.08%。

　　2018年全国发电量增速维持较高增长、煤价有望逐步回归绿色区间：

　　根据国家统计局数据，2018年1-12月全国累计发电量达67914亿千瓦时，同比增长6.8%，增速较2017年环比提升1.1个百分点，2018年1-12月累计实现火电发电量49795亿千瓦时，同比增长6%，该增速创2014年以来新高。2018年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3862小时，同比增加73小时，其中火电设备平均利用小时为4361小时，同比增加143小时。截至2019年1月22日，秦皇岛5500大卡动力煤591元/吨，同比下降146元/吨，环渤海5500大卡动力煤571元/吨，同比下降7元/吨。我们预计未来在国家加快煤炭优质产能释放的政策背景下，煤炭供需格局有望明显改善，煤价有望回归绿色区间，从而推动火电行业业绩改善。

　　维持推荐评级，目标价5.76港元：

　　考虑到公司2018年发电量略超我们预期，且未来煤价有望逐步回归绿色区间，我们更新公司盈利预测并给予公司目标价5.76港元，相当于2019年和2020年12.5和10倍PE，并对应2019年和2020年0.86和0.83倍PB，目标价较现价有15%上升空间，维持推荐评级。

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