主题：铁龙物流：业绩符合预期 铁路改革受益标的


2019-01-28 13:48来源：华泰证券作者：沈晓峰,林霞颖
2018 年， 公司预计归母净利润同比增长约 53.5%，业绩符合预期。1月25日，公司发布业绩预增公告。 公司预计， 2018 年归母净利润达 5.08亿元（扣非 4.78 亿元），同比增长 53.5%（扣非 51.2%）。 业绩增长的主要原因在于： 1）铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长； 2）铁路特种箱业务发送量增长； 3） 房地产业务去库存。 公司曾在 2018 年三季报发布业绩预测，预计同比增幅为 50%左右。本次公告与前次指引一致，与市场预期相符。 调整目标价至 9.60-10.00 元，维持“买入”评级。

货运清算改革贡献 2018 年盈利主要增量。据公司公告， 2018 年业绩大幅增长， 主要原因的第一条是铁路货运及临港物流业务执行新的铁路运输清算办法、 到发量增长。 新清算办法自 2018年1月1日起实施， 鼓励企业揽货装车，利好发货比例较高、 运输线路较短的企业， 在中长期有望持续激发生产积极性。 受此影响， 2018 年上半年，铁路货运及临港物流业务贡献公司毛利增量的 51.2%。 我们判断，清算改革的影响具有延续性， 在 2018 年下半年继续贡献业绩主要增量。

特种箱业务处于产能扩张期，发展前景广阔。公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期， 发展前景广阔。2018 年，公司投资约 21 亿元购置 3.35 万只铁路特种集装箱， 较 2017 年年末特种箱数量增长 58.05%。截至 2018 年 6 月末，公司特种箱数量已达到 7.22万箱， 较 2017 年 12 月末高出 25.11%。 2018 年特种箱的购置金额较 2017年和 2016 年分别高出 15.11、 11.75 亿元， 购置数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。受益于铁路2018-2020年货运增量行动，预计公司特种箱业务处于增长快车道。

因资本开支重、 公司债利率上升，预计 2019 年财务费用上涨。因特种箱属于重资产型业务， 伴随业务量增长，特种箱购置需求带来的资本开支预计较高。 2018 年 11 月， 公司有 6.0 亿元公司债券（利率 3.77%）到期， 因此新发行 7.5 亿元公司债券（利率 4.70%）。我们测算，因公司债置换，新债券的利率较高，我们预计公司 2019 年财务费用有所上涨。

调整目标价至 9.60-10.00 元，维持“买入”评级。公司未来看点包括： 1）特种箱业务扩张； 2）铁路货运增量； 3）房地产业绩释放。 调整 2018-2020 年的归母净利润预测至 5.08\5.68\6.41 亿元（前次为 4.92\5.27\5.57 亿元）。基于 22-23x 2019 PE（前次为 25-26x2018 PE），以及 2019 年 EPS 0.435 元/股， 调整目标价至 9.60-10.00 元（前次为 9.40-9.80 元）， 主要考虑： 1） 2016-2018 年， 公司 PE 均值减去1 倍标准差为 26.06x； 2）可比公司广深铁路的估值为 19.08x 2019PE（基于扣非 EPS）。 公司为铁路改革潜在受益标的， 维持“买入” 评级。



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