主题：蓝思科技(300433)苹果促销效果值得期待

公司近况
我们近期对2019 年智能手机出货情况、竞争格局、创新等作出展望，认为蓝思科技：1）今年仍将受到智能手机出货乏力冲击，产能利用率和获利能力继续面临挑战，但随着品牌厂商降价促销、库存压力逐步减轻，后续拉货动力有望恢复；2）2.5D、3D 玻璃机壳趋势仍在延续，苹果今明两年创新值得关注，蓝思科技将会受益，维持推荐。
评论
手机市场仍有压力，苹果降价促销效果值得期待。1）iPhone：我们测算蓝思科技利润率与产能利用率相关性较大，4Q18 起苹果iPhone 出货出现大幅倒退，叠加清库存的影响，蓝思科技产能利用率和利润率受到较大冲击。我们仍然谨慎看待1Q19 的表现，但清库存的压力有望于2Q19 好转，在苹果降价促销等动作下，终端销售看起来也在逐步恢复。2）安卓：我们在去年10 月报告中提示安卓客户旺季不旺风险。公司去年应对安卓客户双面、3D 玻璃趋势扩产力度较大，但由于终端出货不佳、机型更换频繁，良率爬坡和产能利用率低于预期，今年库存压力会逐步减轻，但整体动力仍需观察。
2.5D、3D 玻璃仍有渗透空间，关注未来创新机会。在苹果引领下，我们看到2018 年玻璃机壳渗透速度超出我们此前预期，达到46%，我们预计2019 年将进一步提升至54%。但3D 玻璃不及预期，2018年苹果新机沿用此前2.5D 玻璃设计，ASP 未有提升，而在出货乏力的情况下有降价压力。展望2H19 及2H20 新机，我们认为苹果可能将在玻璃机壳上引入创新，带来ASP 提升的机会，蓝思也将优先受益。
Apple Watch 业务是一大亮点。Apple watch 是苹果旗下最具成长性的品类之一，近期中国移动eSIM 一号双终端业务正式运行并支持Apple Watch 蜂窝版，或将刺激Apple Watch 中国市场销量。蓝思是Apple Watch 陶瓷&蓝宝石结构件主要供应商，良率、份额表现出色，我们预计2019 年Apple watch 收入贡献将达到20%以上。
估值建议
受手机市场下行及计提8.4 亿资产减值影响，蓝思科技2018 年净利润大幅下滑55-70%，我们仍然谨慎看待产能利用率不足带来的潜在风险，下调2018/19e EPS 66%/41%至0.20/0.41 元。公司当前股价7.43元，对应2019 年18.2 倍P/E。但最坏的时候可能正在过去，考虑潜在手机外观件创新及Apple Watch 业务潜力，维持推荐评级及11.00元目标价，对应19 年27.0 倍P/E，对比当前有48%空间。
风险
智能手机外观件创新幅度不达预期；手机出货量持续下行。

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