主题：南方航空08年报点评：严冬过后，春天来临

　08 年净利润大幅下滑在需求锐减、成本跃升的影响下，公司08 年净利润大幅下滑，08 年公司实现归属于上市公司股东的净利润-48.29 亿元，同比07 年下-365.33%，净利润的大幅下滑除了市场已知的公司运量的增速大幅下降以及所引发的客座率下降、票价水平下降外，成本的上升是另一个主要原因，其中08 年南航的成本大幅上升主要体现在两个方面，一、航油成本的上升，南航08 年航油成本同比增加约50 亿元，增速约为22.7%，主要由于航油价格上升引起；二、大额计提物业、厂房及设备价值18.84 亿元，同比增加近18 亿元，主要包括：1、部分波音777-200A 型、空客300 型、麦道90型飞机，由于机龄较长，公司计划出售这些机型，经评估对上述准备退出的飞机提取15.90 亿元的减值准备；2、公司持有的波音747 货机由于机队规模小、运营成本高，公司准备出售这些机型，并依据可收回金额提取2.91 亿元减值准备。

　　◆09 年公司将受益于国内航线快速增长与航油价格同比大幅下降在08 年低基数和经济逐步恢复的情况下，09 年国内航线旅客吞吐量将快速增长，我们预计09 年国内航线旅客吞吐量增速为15%，南航作为国内航线占比最大的航空公司将最为受益，数月国内航线边际需求增速将持续大于边际供给增速，进而带动国内航线出现利用小时和国内航线客座率双升格局，票价水平上，我们预计3 月份、4 月份国内航线票价指数同比08 年仍将出现同比下降，但从5 月份开始国内航线票价指数可能出现同比上升的局面，全年的国内航线平均票价水平有望和2008 年持平或小幅下跌；成本方面，航油价格同比下降明显，将大幅降低公司的成本，我们预计09 年公司航油成本将同比下降超过60 亿元，提升EPS 约为0.68 元；同时民航建设基金的暂缓征收也将同比降低公司运营成本超过10 亿元。

　　◆国内航线业绩恢复或成长期趋势至于2010 年，我们认为行业需求继续超过行业供给增速的可能性较大（预计国内航线旅客吞吐量超过10%），届时国内航线供需格局进一步改善，公司客座率有望提升至76%以上，抵御航油价格波动的能力显著提升，公司的盈利改善或成长期趋势。

　　◆盈利预测与投资评级：我们预计公司在09 年、10 年分别实现每股收益0.34 元/股、0.39 元/股，在行业趋势向好的情况下，公司PB 估值水平仍有较大提升空间，维持“增持”的投资评级。


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