主题：碧水源 PPP复苏，经营拐点或出现

碧水源(300070)

　　事件：公司公布2018年业绩快报。

　　2018年营业收入、归母净利润同比下滑15%、46%。公司2018年营业收入117亿元，同比下滑15%；归母净利润13.6亿元，同比下降46%。实际业绩增速落在此前公布的业绩预告-50%~-30%的区间中。业绩下滑的主要原因是国家政策调整（降杠杆及PPP项目清理）后，公司主动加强了PPP项目的风险控制力度，因而影响了项目的工程实施进度和收入；加之公司财务成本有所提升；上年度业绩中有2.4亿元为非经常性损益，而本年度较小。

　　2018年3月后，PPP招投标、新开工进度均快速下滑，Q4起伴随融资环境改善，出现明显反弹态势。1）2018年PPP规模增速23%：清库大潮下，2018年年底PPP管理库规模13.2万亿元，较年初增长23%，而2017年全年增速59%。2017Q4、2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4末的PPP管理库规模分别为10.8、11.5、11.9、12.3、13.2万亿元。2）2018Q4起PPP出现明显反弹：2018年3月集中清库截止日期后，Q2、Q3新增执行项目平均4000亿，Q4新增执行项目8900亿，2016~2017年季度平均6000亿。2018年12月、2019年1月，M2同比增长分别反弹到8.1%、8.4%；社融同比增长分别反弹到9.8%、10.4%。

　　拟引入战略投资者川投集团，有望增强融资、订单获取优势。2019年1月11日，公司公告控股股东文剑平等股东拟将其持有的10.70%公司股份转让给川投集团，转让完成后，川投集团将成为公司的第二大股东。经各方协商确认，股份转让完成后，为达到川投集团并表要求，可能采取包括但不限于董事会改组、股东刘振国、陈亦力及周念云剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让或其他合法方式等措施。川投集团是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业，是四川省委省政府重点培育的大企业大集团，同时也是四川省委省政府确定的首批两家国有资本投资公司改革试点单位之一，形成以能源产业为支柱，基础设施、基金金融、大健康产业、战略新兴产业多极支撑、产融一体的大型综合性资本投资集团。

　　盈利预测与投资建议。根据2018年业绩快报，下调2018-2020年EPS至0.43元、0.54元、0.66元；PPP板块复苏，但短期业绩承压，维持“增持”评级。

　　风险提示：工程进度或低于预期。[西南证券股份有限公司]

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