主题: 股指:振幅加大催化市场向结构性行情转化
2019-03-10 10:23:42          
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主题:股指:振幅加大催化市场向结构性行情转化

 今日A股市场出现了年初反弹以来最大幅度调整沪深300、中证500以及上证50三大指数分别下跌3.97%、3.90%以及3.73%,IF、IC以及IH三大主力合约3.9%、3.18%以及3.95%。我们在3月5日发布的民心品种《股指:从趋势行情向结构行情的过渡》(
  点击标题阅读)提出市场或进一步进入波动放大区间,单边合约跟随反弹顺势缓慢获利了结,IC/IH结构性机会有持续性。本周晨报中,我们股指单边策略以减多为主,今早晨报中下调为观望评级。随着上证指数越过3000点之后,日内波动出现了显著加剧。今日在外围市场波动背景下,广州证监局对于场外配资的表态或引发对于快牛杠杆牛的警惕,加上持续反弹后前期股权质押风险解除后资金存在一定离场诉求,共同催化了今日市场的调整。本期民心品种我们主要从以下几个角度展开:第一,本周从惯性上冲到波动加剧再到日度大幅调整有哪些共振因素的催化?第二,政策逻辑和经济逻辑目前如何影响市场走势?第三,如何理解当前的结构性行情?

  图:远期合约升贴水本周波动加剧
  上期民心品种报告《股指:从趋势行情向结构行情的过渡》中提到:随着持续的反弹,扰动的因素在于此前持续宽裕流动性的边际变化会增加市场的波动和节奏的变化:1)、联储货币政策转鸽的阶段性充分消化;2)由此衍生的主动货币宽松的边际收敛以外资流入的边际放缓;3)、持续反弹后获利资金的离场等。不过两会的财税改革落地的预期使得市场有一定的延续性。金融融供给侧改革落地明确了经济和实体是肌体和血液的关系,结合我们对于经济走势的判断,随着逆周期政策的延续以及政策的传导,从全年来看,如果经济上逐步从结构改善变为经济的触底反弹。那么全年的行情大概率可以粗略地简化为从上半年的估值驱动的行情到下半年业绩驱动的行情。

  因此随着2月份以来市场出现周线级别的连续收阳,市场经历了筑底反弹到牛熊思维的转换,因此对于春季攻势第一波行情来说,应当定义为在包括贸易协议预期、联储货币政策转鸽以及中国金融市场定位转变等多重利好因素下的估值驱动行情,本质上是在测试情绪推动下行情的高点。这种测试高点的过程中难免会出现从日内波动加大到多方力量消耗的过程最终演化为市场的调整。那么以上提到的三条扰动因素近日有个集中出现的过程:1)、联储官员对外仍然偏鸽,但是欧美股市已经表现出对于基本面的担忧;2)、美股此前的反弹和A股的外资流入具有协同性,因此催化了近期的外资流入放缓;3)、随着杠杆资金的持续增加,广州证监局召集证券经营机构不得为场外配资提供便利,印发市场关于监管层不希望行情不希望演变成快牛杠杆牛的预期。

  因此,我们说市场筑底反弹所遵从的过程是外资持续流入,内资提升仓位到杠杆资金和场外资金加速流入,而波动放大到调整中则经历了外资流入放缓、前期浮亏投资者净值大幅反弹兑现收益诉求强烈、场外杠杆资金受到打压预期增加的演进过程。我们周初也提出了在期指单边操作中难度相对增加,从而转为从结构上捕捉机会的看法。

  图:北上资金近期存在流入放缓迹象

【民心品种】股指:振幅加大催化市场向结构性行情转化
  经济运行与宽松政策:宽松预期消化后欧美衰退的反映
  ● 本周美股从周初开始连续调整,而A股由于内资驱动明显从而出现了滞后调整。12月份以来联储政策持续的转鸽对于全球流动性的改善和风险偏好的提振有着重要的助力作用。近期从经济数据来看,美国经济表现出一定的韧性,但是制造业受到全球经济的影响而出现明显的回落,而国内的非制造业保持了一定的韧性,但是市场仍然担心就业数据会有一定程度的恶化从而使得经济的回落延续。与此同时,无论是从数据上还是从欧央行对于货币政策的态度上来看,欧洲经济显然处于更为不利的位置之上,因此也推升了美元指数的再次走高。全球从此前流动性驱动的风险资产共振反弹,大宗市场本周也有较多品种出现了回调。这种定价的变化既最终反映在了A股的滞后调整上,同样也反映在了市场的结构上。

  图:IH与IC比较——本周IC相对强势

【民心品种】股指:振幅加大催化市场向结构性行情转化
  波动中如何理解结构的分化?——投资者结构、经济运行阶段和两会政策视角
  ●中证500、沪深300以及上证50三大指数本周周涨跌幅分别为3.52%、2.46%以及-4.75%,IC/IH对冲操作收益显著。本周以来结构性行情的演绎有如下因素:

  第一,由于外资配置比例来看,上证50等大市值品种仍是外资主要偏好配置放上,因此外资流入的放缓在资金驱动方面对于上证50指数形成制约;

  第二,经济基本面来看,当前阶段仍然是经济衰退的早期,尚处于经济结构存在改善阶段,离明确的复苏尚存在一定的距离,而此前板块的普涨阶段计入了一定的经济好转的预期,一旦开始担忧外围经济数据的扰动,有向下修复乐观预期的诉求,从而反映在周期金融板块的压力之上;

  第三,从政策的框架来看,两会释放的信号是一种逆周期调节政策和结构调整相结合,但是更侧重与经济的结构调整,包括支持中小企业的融资以及对于制造业的减税降费等,这意味着对于经济总量刺激的相对保守,而对于经济结构优化的相对积极。以上因素催化了市场的波动加剧并陷入调整的过程中。从板块轮动的角度来看,当前所处阶段处于成长相对占优而周期相对弱势的阶段。同时,这种成长和小市值因子占优的市场格局,显然也受到了科创板即将落地的催化,市场开始了寻找优质成长股之旅。

  图:风格跟踪——中小市值因子占优或延续

【民心品种】股指:振幅加大催化市场向结构性行情转化
  后续行情的演绎逻辑:振幅加大下市场结构性行情延续
  ●展望后市行情,市场短期跟随外盘的调整而进行宽幅震荡的概率加大。如果监管对于快牛杠杆牛存在一定警惕的话,那么场外增量资金或阶段性放缓,市场在前期解除股权质押风险的产业资金减持之下或存在一定的整固以及调整的压力。当然这需要进一步观察,不过从监管的框架角度来看,需了解当前行情的启动建立下注册制制度试验推动的背景之下,这是与14-15年并购重组牛市以及杠杆牛市的重要区别。

  不过从中期来看,以第一波估值修复的行情的底层逻辑来看,由于两会仍明确在降成本和扩信用的政策框架下,货币政策存在进一步宽松的可能,同时引导长线资金入市的方向不变。因此流动性充裕驱动的逻辑尚未发生根本性变化。

  因此需持续关注二者的动态关系对于市场增量流动性的影响。在关注到增量流动性方向性变化之前,市场应定义为由贝塔行情向阿尔法行情的转换期,单边做多行情仍需等待明确信号,单边做空亦不成熟,市场仍以结构性机会为主。

该贴内容于 [2019-03-10 10:24:02] 最后编辑

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